>> 招商證券-東陽光科（600673）二季度業(yè)績增長提速 全年高增長可期-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，吳斌，黃梓釗 |
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公司Q2 實現(xiàn)營收25.57 億，環(huán)比+26.20%，同比+37.45%，繼續(xù)保持高增速；Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤2.56 億，環(huán)比+96.7%；報告期內(nèi)扣非后基本每股收益為0.16 元，同比+109.46%，三位數(shù)增速表現(xiàn)亮眼。
2、業(yè)務(wù)擴張下三費合理增長，研發(fā)支出大幅提升拓寬未來護城河。18 年上半年，公司銷售、管理、財務(wù)費用同比+78.14%，41.74%，48.68%，對標營收+32.67%同比增長，三項費用增長明顯。增長原因來自銷售量增加下的公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴張帶來的銷售渠道拓展需求，以及并購業(yè)務(wù)融資款項的利息費用；此外，作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，公司繼續(xù)大幅增加研發(fā)開支，上半年研發(fā)支出0.86 億元，較去年增加211.10%；其投向主要針對電子材料項目、頻閃燈用化成箔工藝開發(fā)等主業(yè)項目，繼續(xù)夯實公司護城河。
3、環(huán)保仍然是制約供應(yīng)彈性的核心因素，量的增長為鋁電極箔業(yè)務(wù)最大看點。在自去年環(huán)保強壓形勢下，電極箔行業(yè)中小企業(yè)出清市場（面臨資金和技術(shù)的雙重壓力，基本完全退出市場），導(dǎo)致市場供需缺口出現(xiàn)，行業(yè)重回景氣高點。目前電極箔市場供應(yīng)格局仍維持較緊張局面。價格方面，17 年行業(yè)普遍提價6~10%后，18 年箔企維持繼續(xù)提價趨勢；但考慮到電極箔歷史價格走勢，未來公司更大的看點在于具備產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢、環(huán)保技術(shù)優(yōu)勢和市場份額優(yōu)勢下的進一步順周期擴產(chǎn)，從而拿下更多市場份額；預(yù)計公司18 年伴隨中高壓電極擴產(chǎn)項目的下半年持續(xù)落地，全年主營業(yè)務(wù)增長將繼續(xù)維持高增速。
4、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢延伸持續(xù)兌現(xiàn)，化工板塊成為盈利新亮點。公司通過向下游延伸氟化工，降低了腐蝕箔環(huán)節(jié)原料對外依存的同時，攻堅新型環(huán)保制冷劑，開拓新利基市場：上半年化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)總營收10.87 億元，同比+86.00%，毛利率39.10%。較上年+8.85PCTS；上半年度液堿價格同比增長30%，雙氧水國內(nèi)各濃度產(chǎn)品價格同比上漲106%-120%，新型制冷劑R32/R125 分別上漲30%/10%。
考慮到液堿下游需求旺盛而新增產(chǎn)能有限，環(huán)保制約對化工行業(yè)開工率影響有望持續(xù)，化工產(chǎn)品價格中長期向好，公司化工業(yè)務(wù)成為新盈利助推器。
5、東陽光藥成為公司控股子公司，公司發(fā)展再添強勁動力。公司于7 月24 日完成對東陽光藥50.04%股權(quán)的收購，東陽光藥成為公司控股子公司，東陽光藥上半年凈利潤預(yù)計將不低于6.342 億元，已經(jīng)超過了2018 年5.77 億元的業(yè)績承諾目標，預(yù)計下半年并表后將大幅增厚公司業(yè)績。東陽光藥目前主打產(chǎn)品為抗流感病毒特效藥可威，且擁有醫(yī)保目錄收錄的獨家顆粒劑品種。受益于去年末今年初的特大規(guī)模流感疫情，可威系列產(chǎn)品銷售量大幅增長，成為東陽光藥半年期業(yè)績超預(yù)期的主要推動者；而隨著新版醫(yī)保目錄招標落地和對競品的替代，我們認為可威在臨床滲透率和抗流感病毒藥物市場份額上還有進一步提升的空間，銷售收入仍有望保持快速增長。
而在研發(fā)方面，抗丙肝病毒特效藥依米他韋在今年3 月已經(jīng)進入臨床III 期并有望在2020 年前上市，二代胰島素已經(jīng)提出上市申請?zhí)幱诖龑徳u狀態(tài)，而三代的甘精胰島素也已進入臨床III 期，有望于2020 年底上市。同時，東陽光藥7 月初以5.05 億元人民幣向控股股東下屬醫(yī)藥研發(fā)平臺廣東東陽光藥業(yè)收購克拉霉素緩釋片+普通片、左氧氟沙星片、莫西沙星片、奧美沙坦酯片和埃索美拉唑膠囊，克拉霉素緩釋片和莫西沙星片已經(jīng)取得產(chǎn)品批文，預(yù)計剩下品種的產(chǎn)品批文將在2018 年底前全部取得。其中，第四代喹諾酮類藥物莫西沙星片目前只有拜耳、東陽光藥等三家公司獲批，2017 年樣本市場銷售額達到2.37 億元，拜耳一家獨大，該產(chǎn)品有望成為東陽光藥的下一個重磅品種。
6、盈利預(yù)測及估值。維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預(yù)計全年公司電子新材料、氟化工和醫(yī)藥三項業(yè)務(wù)都有望實現(xiàn)同比大幅增長，預(yù)計公司鋁電極箔和氟化工業(yè)務(wù)2018-2020 年實現(xiàn)凈利潤8.22、8.85 和9.77 億元，醫(yī)藥業(yè)務(wù)2018-2020 年承諾利潤分別為5.77、6.53 和6.89 億元，考慮權(quán)益比例后將分別貢獻凈利潤2.89、3.27、3.45億元，故預(yù)計合計2018-2020 實現(xiàn)凈利11.11、12.12、13.21 億元，考慮股份增發(fā)后對應(yīng)EPS 為0.37、0.40、0.44 元，對應(yīng)PE=22.8X、20.9X、19.2X?；诠救棙I(yè)務(wù)皆處于高景氣初期，仍有向上空間，維持公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示
1、原材料價格大幅上漲。公司產(chǎn)品電極箔等產(chǎn)品的主要原材料為鋁錠，如鋁價大幅上漲，公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本將顯著提高，盈利能力將受到較大影響。
2、公司產(chǎn)品價格下行風險。目前公司營業(yè)收入及凈利潤增長的主要因素來自產(chǎn)品銷售價格的大幅上漲
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