>> 方正證券-中信證券（600030）機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯，引領(lǐng)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)-180824
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2018/8/24 |
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作者： |
左欣然 |
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面對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，凈收同比分別+2.8%、+9.1%、18%（投資業(yè)務(wù)計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益）。同時(shí)，今年以來(lái)公司加強(qiáng)費(fèi)用管控、管理費(fèi)用率下降2pct至38%，確保營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。
以機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。上半年市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)較大，市場(chǎng)交易額整體僅增加1%。公司機(jī)構(gòu)資源豐富，法人機(jī)構(gòu)客戶3.4 萬(wàn)戶、代理買賣證券款中普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)占比高達(dá)51%。機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的低敏感性、以及持續(xù)投資的需求，保證了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入凈收入穩(wěn)定增長(zhǎng)3%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率萬(wàn)分之6，仍然遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均。另一方面，代銷金融業(yè)務(wù)、交易單元席位租賃、外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等加速發(fā)展，三者凈收入累積9.3 億元，YoY+10%，凈收入占比提升2pct 至10%。
投行業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固。上半年市場(chǎng)整體IPO、再融資節(jié)奏放緩，而中信仍穩(wěn)居主承銷金額及單數(shù)排名第一、市場(chǎng)份額13%。債券主承銷規(guī)模2624 億元，同比+30%，承銷額雙雙排名行業(yè)第一；境內(nèi)并購(gòu)重組交易規(guī)模224 億元，排名行業(yè)第三。憑借業(yè)務(wù)的穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，中信投行業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到17.5 億元，同比僅略微收縮5%。公司目前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，也將深入?yún)⑴c國(guó)企改革、進(jìn)一步開(kāi)發(fā)龍頭客戶資源，提供更豐富的服務(wù)。
資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主動(dòng)管理規(guī)模提升。公司資管規(guī)模1.53 萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額10.3%，其中主動(dòng)管理規(guī)模5832 億元，均排名行業(yè)第一。今年以來(lái)公司積極調(diào)整資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)積極應(yīng)對(duì)去通道下定向理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的壓縮，推動(dòng)產(chǎn)品向高費(fèi)率的主動(dòng)管理產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，厚增資管業(yè)務(wù)收入。截止6 月底，公司集合理財(cái)過(guò)1529 億元，占比提升至10%，同時(shí)費(fèi)率也略有提升。另一方，子公司華夏基金資產(chǎn)管理規(guī)模9060 億元，較2017 年底提升4%。
自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，向國(guó)際一流交易型投行邁進(jìn)。公司積極開(kāi)拓多市場(chǎng)多元化投資策略，結(jié)合最新技術(shù)積極開(kāi)發(fā)交易策略，降低對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的依賴，收入來(lái)源廣闊，有效分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，加入公允價(jià)值變動(dòng)損益的投資收益合計(jì)53 億元，YoY+18%，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比提升3pct 至27%。其中衍生金融工具公允價(jià)值收益62 億元，優(yōu)秀的交易基因確保了總投資收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，公司股權(quán)衍生品、固定收益、大宗商品和大宗經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)全面推進(jìn)。公司在境內(nèi)外積極開(kāi)拓多種做市業(yè)務(wù)涵蓋股票、債券、期權(quán)、商品、柜臺(tái)等業(yè)務(wù)，推進(jìn)公司大平臺(tái)、大金融建設(shè)。
資本中介業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)綜合化發(fā)展、信用風(fēng)險(xiǎn)可控。創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，傳統(tǒng)資本中介業(yè)務(wù)龍頭地位依舊，報(bào)告期末融資融券余額647億元，排名行業(yè)第一。同時(shí)為控制風(fēng)險(xiǎn)，兩融、股權(quán)質(zhì)押余額均有所收縮，其中融出資金股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)594億元，已較年初減少24%。當(dāng)前公司兩融、質(zhì)押客戶仍維持較高的擔(dān)保比例258%、質(zhì)押回購(gòu)擔(dān)保比例212%，資產(chǎn)減值損失分別為0.1%、1.2%，信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
投資建議：機(jī)構(gòu)資源與交易能力推助龍頭前行，維持推薦評(píng)級(jí)。豐富的機(jī)構(gòu)資源、優(yōu)秀的交易能力是成就中信證券龍頭地位的要素，也是推助公司在行業(yè)負(fù)周期領(lǐng)航前行的動(dòng)力。在行業(yè)利潤(rùn)普遍下滑的當(dāng)前，中信證券仍保證了營(yíng)收、資產(chǎn)、利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。下半年隨著改革深化、資本化加速，公司盈利水平或?qū)⑦M(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2018年EPS、BVPS分別為1.08、13.26%，對(duì)應(yīng)P/E、P/B分別為15倍、1.2倍，均處于行業(yè)低位，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅波動(dòng)波動(dòng)、政策收緊，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期
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