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（1）國(guó)機(jī)汽車擬以每股9.45元的價(jià)格向國(guó)機(jī)集團(tuán)發(fā)行3.29  億股，對(duì)價(jià)31.07  億元購(gòu)買其持有的中汽工程100%股權(quán)；收購(gòu)?fù)瓿珊髧?guó)機(jī)集團(tuán)持有上市公司股權(quán)比例將由58%增加至68%（暫不考慮募集配套資金）。（2）國(guó)機(jī)汽車擬向不超過十名投資者以非公開發(fā)行的方式募集配套資金，募集資金不超過23.98  億元，將用于支付中介費(fèi)用、稅費(fèi)及投入標(biāo)的公司在建項(xiàng)目。
        中汽工程是國(guó)內(nèi)大型工業(yè)設(shè)計(jì)院和汽車工程行業(yè)較為知名的工程公司之一。中汽工程主要從事汽車工業(yè)工程相關(guān)的工程承包、工程技術(shù)服務(wù)、裝備供貨、汽車零部件加工與制造等業(yè)務(wù)，公司2017  年前五大客戶分別為上汽集團(tuán)（占比35.5%）、北汽集團(tuán)（17.1%）、國(guó)機(jī)集團(tuán)（3.1%）、東風(fēng)井關(guān)農(nóng)業(yè)機(jī)械（3.0%）和德國(guó)大眾集團(tuán)（2.9%）。2017  年公司營(yíng)業(yè)收入為88.8  億元（同比+36.6%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.90  億元（同比+2.8%）。公司2017  年度毛利率為16.1%（2016  年：20.4%），凈利率為2.1%（2016  年：2.8%），2017  年度凈資產(chǎn)收益率為7.8%。根據(jù)2018Q1  未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算，公司資產(chǎn)負(fù)債率為84.7%，較去年同期的78.4%上升明顯。
        收購(gòu)標(biāo)的承諾2018  年實(shí)現(xiàn)2.2  億元凈利潤(rùn)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅衅こ虒⒊蔀楣镜牟⒈碜庸?，中汽工程承諾：若2018  年12  月31  日之前完成收購(gòu)，中汽工程在18\19\20  年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不少于2.20  億\2.36  億\2.51  億元，若2019  年12  月31  日之前完成收購(gòu)，中汽工程在19\20\21  年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不少于2.36  億\2.51  億\2.63  億元。根據(jù)31.1  億元的對(duì)價(jià)計(jì)算，此次收購(gòu)標(biāo)的對(duì)應(yīng)18\19\20\21  年16.3\14.1\13.2\12.4  倍PE。按照市凈率和市銷率計(jì)算，收購(gòu)標(biāo)的對(duì)應(yīng)PB  為1.87  倍（18Q1），對(duì)應(yīng)PS  為0.35  倍（17  年）。根據(jù)2017  年數(shù)據(jù)測(cè)算，不考慮募集配套資金情況下，公司2017  年EPS  將由此前的0.65  元被小幅攤薄3%至0.63元。
        股價(jià)短期壓力釋放較為充分，長(zhǎng)期值得期待。國(guó)機(jī)汽車自2018  年4  月2  日以來(lái)停牌時(shí)間超6  個(gè)月。期間，Wind  全A  指數(shù)下跌19.3%，中信汽車指數(shù)下跌21.2%。公司復(fù)牌以來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷4  個(gè)跌停，目前PB  僅0.91  倍，壓力釋放較為充分。長(zhǎng)期來(lái)看，若公司收購(gòu)進(jìn)展順利，公司將積極向集“科、工、貿(mào)、金一體的新型汽車集團(tuán)”轉(zhuǎn)型，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
        風(fēng)險(xiǎn)因素
        進(jìn)口車市場(chǎng)銷量不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致終端價(jià)格戰(zhàn)；收購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)企業(yè)盈利下滑。
        投資建議
        由于在不考慮配套融資的情況下，重組方案對(duì)于EPS  的攤薄影響僅在3%左右，且目前仍處于預(yù)案階段，因此暫不考慮重組方案對(duì)于EPS  的影響。考慮到今年行業(yè)下行壓力較大，我們下調(diào)公司2018/19  年EPS  預(yù)測(cè)至0.68/0.72  元（2017  年EPS  為0.65  元，原預(yù)期2018/2019  年EPS  預(yù)測(cè)為0.98/1.19  元），新增2020  年EPS  預(yù)測(cè)0.77  元。當(dāng)前A  股價(jià)格6.85  元，對(duì)應(yīng)2018/19/20  年10/10/9  倍PE。公司正積極向集“科、工、貿(mào)、金一體的新型汽車集團(tuán)”轉(zhuǎn)型，中汽工程對(duì)公司產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)值得期待，當(dāng)前估值已經(jīng)低于1  倍PB，安全邊際高，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。