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歸母凈利3.12  億元，同比下降8.2%（2017  年二季度轉(zhuǎn)讓樂視體育份額帶來投資收益所致，2018  年中報(bào)歸母凈利表觀下降也是這個(gè)原因），其中，Q1/Q2/Q3  各0.28、0.49、2.35  億元，分別同比增長20%、降低56%、增長14.6%；扣非后3.04  億元，同比增長3.6%，其中Q1/Q2/Q3  各0.27、0.48、2.29  億元，分別同比增長15%、降低3.8%、增長4.3%。
        毛利率較2017  年同期提升，但銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長致使利潤端增幅小于收入端。2018  年1-9  月毛利率18.3%，較2017  年同期增長0.2pct；其中3Q18.3%較2017  年同期增長0.3pct。但是，銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長：1-9  月銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增長0.8、0.2pct  至7.9%、1.4%，管理費(fèi)用在嚴(yán)格管控下較2017  年1-9  月減少0.7pct  至2.7%。
        零售渠道的高效（線上線下一體化）和產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)協(xié)同共同增強(qiáng)用戶粘性，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力與行業(yè)內(nèi)激烈競爭，體現(xiàn)出極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與穩(wěn)定性。（1）凱撒2018  年以來在已有優(yōu)勢(shì)門店運(yùn)營之外，側(cè)重線上布局使得線上線下一體化。2017  下半年以來其在收入擴(kuò)張上的保守策略目前看來不僅符合宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)具備前瞻性（保守策略指的主要是是渠道端：2017  年以來，尤其是下半年門店的縮減，同時(shí)收入增速也看到了略微放緩的跡象）；同時(shí)犧牲短期利益修煉內(nèi)功使得公司在更長遠(yuǎn)的未來有底氣穩(wěn)步擴(kuò)張。（2）此外，繼新奇特高產(chǎn)品系列之后，凱撒以“凱撒名宿”“明智優(yōu)選”等子品牌不斷豐富和創(chuàng)新其度假和定制游產(chǎn)品，定位更年輕更細(xì)分的群體，同時(shí)更豐富的產(chǎn)品也為原有客戶提供更多選擇，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性。
        盈利預(yù)測(cè)和估值。考慮行業(yè)內(nèi)Q3  泰國出現(xiàn)特殊事件影響，我們略下調(diào)2018-2020  年收入增速預(yù)期至各11.71%、13.68%、14.39%（參考《1H18收入增11%，著重提升線上運(yùn)營能力和創(chuàng)新產(chǎn)品》：原預(yù)測(cè)2018-2020  年收入增速各為12%、15%、15%）；同時(shí)上調(diào)2018  年毛利率提升幅度（具體參考表2），綜合估算2018-2020  年間歸母凈利各3.2  億元、4.1  億元、4.9  億元，對(duì)應(yīng)EPS  各0.40、0.51、0.61  元/股，分別同比增長46%、26%、21%。參考?xì)v史PE  估值及可比公司估值，且考慮2017-2020  歸母凈利潤復(fù)合增速31%，我們給予2018  年20-25  倍PE，合理價(jià)值區(qū)間8.01~10.01  元（對(duì)應(yīng)2018  年P(guān)EG  0.65~0.81），給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，異地?cái)U(kuò)張不達(dá)預(yù)期，惡劣天氣風(fēng)險(xiǎn)。