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        凱撒同盛近五年?duì)I收、凈利潤(rùn)  CAGR  均超過  30%。公司出境游業(yè)務(wù)由全資子公司凱撒同盛經(jīng)營(yíng)。憑借豐富的上游資源布局和強(qiáng)大的營(yíng)銷體系，凱撒同盛出境游營(yíng)收從2013  年的  21.40  億元增至  2017  年  69.99  億元，CAGR  高達(dá)  34.48%；凈利潤(rùn)從  2013  年的  0.48  億元增至  2017  年的  2.42  億元，CAGR  高達(dá)  50.13%。受出境游行業(yè)黑天鵝事件及國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟影響，2018H1  凱撒同盛營(yíng)收  31.99  億元/+9.54%，凈利潤(rùn)  0.76  億元/+11.07%增速有所放緩，但是未來行業(yè)復(fù)蘇時(shí)，凱撒同盛依然有較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力。
        2018  年  11  月  12  日即將迎來解禁潮。公司于  2015  年  11  月完成非公開發(fā)行借殼上市（對(duì)價(jià)  24  億元）和募集配套資金（8  億元），鎖定期均為  36  個(gè)月，將于  11  月  12  日全部解禁，占公司總股本比例達(dá)  69%。其中，定增收購(gòu)凱撒世嘉共  4.32  億股，復(fù)權(quán)成本價(jià)5.45  元/股；募配資金共  1.24  億股，復(fù)權(quán)成本價(jià)  6.35  元/股。假設(shè)由于流動(dòng)性壓力，海航集團(tuán)轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，只要單一受讓方所受讓股份比例低于  34.97%，則凱撒世嘉管理層將實(shí)現(xiàn)控股。
        受制于大股東海航集團(tuán)相關(guān)事件影響，借殼上市后持續(xù)殺估值，當(dāng)前估值偏低。2015年  11  月份公司完成借殼上市，15  年底  PE（TTM）高達(dá)  117  倍，隨后三年始終處于殺估值階段，一方面是在消化前幾年市場(chǎng)盲目追捧出境游行業(yè)造成的高估值，另一方面是市場(chǎng)對(duì)海航集團(tuán)基本面的擔(dān)憂愈發(fā)嚴(yán)重。2018  年  11  月  8  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  PE（TTM）為  30.2  倍，估值水平處于均值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下，若剔除  17Q4  因樂視體育減值  1  億元造成的影響，則  PE（TTM）更低。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為出境游零售領(lǐng)先企業(yè)，公司  Q3  業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，以零售為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在一定程度上抵御了行業(yè)增速放緩的負(fù)面影響。在去年  Q4  計(jì)提樂視體育減值、天天商旅減值導(dǎo)致低基數(shù)的情況下，預(yù)計(jì)  18Q4  利潤(rùn)將迎來恢復(fù)式增長(zhǎng)。盡管出境游行業(yè)受泰國(guó)沉船、日本地震等因素影響有所承壓，但是長(zhǎng)期依然是朝陽行業(yè)，公司作為出境游行業(yè)龍頭，成長(zhǎng)性較好。近期公司將迎來  15  年底借殼上市帶來的大量股票解禁，密切關(guān)注公司后續(xù)股權(quán)狀態(tài)。預(yù)計(jì)  18-20  年  EPS  分別為  0.41/0.49/0.57元，11  月  8  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  為  18/15/13  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：委托理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等