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        投資要點：
        股權(quán)風(fēng)險充分反應(yīng)，估值低。①2016-2018年行業(yè)增速下滑，行業(yè)集中度快速提高；2019  年靜待行業(yè)復(fù)蘇，龍頭公司盡享成長。②品牌+資源優(yōu)勢+流量優(yōu)勢幫助公司提高市場份額，增速將顯著快于行業(yè)平均。③維持2018、2019  和2020  年EPS  為0.37、0.45  和0.50  元，我們認為風(fēng)險已充分反應(yīng)，估值有修復(fù)空間，結(jié)合PE  估值法和APV  估值法，給與目標(biāo)價9.22  元。首次覆蓋給予  凱撒旅游“增持”評級。
        靈魂人物持股接近大股東，海航所持股權(quán)不確定性大。①創(chuàng)始人陳小兵團隊高比例持股，直接和間接控制上市公司股份比例為33.96%，接近海航。②股東海航從2017  年至今出售資產(chǎn)回籠資金超500  億元，控股的8  家A  股上市公司股權(quán)質(zhì)押比例非常高，幾乎100%質(zhì)押。
        行業(yè)增速或已見底。①我國人均年出游率僅9.39%，與美國（20%）、韓國（44.11%）、日本（12.76%）及臺灣地區(qū)（66.41%）還有差距。②受宏觀經(jīng)濟以及地緣政治、自然災(zāi)害、人民幣匯率等因素影響，2016-2017  行業(yè)增速出現(xiàn)低谷，靜待復(fù)蘇。
        公司在線下競爭力較強。①陳小兵領(lǐng)銜優(yōu)質(zhì)團隊，公司是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的線下旅行社龍頭。②在線旅游滲透率已由2013  年的7.4%攀升至2017  年的16.5%，預(yù)計仍將持續(xù)攀升。
        風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟惡化；自然及人為災(zāi)害、國家間關(guān)系緊張以及戰(zhàn)爭等影響居民出游意愿；大股東不確定；旅行社模式應(yīng)收賬款較多；線上平臺直采形成競爭壓力。