>> 中信證券-晨會(huì)-181121
| 上傳日期： |
2018/11/21 |
大?。?/td>
| 941KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
明明，徐曉芳，姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
▍ 拼多多（PDD.O）2018 年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)—用戶數(shù)、GMV 強(qiáng)勁增長(zhǎng)，貨幣化率與獲客成本齊升
商業(yè)零售I 公司用戶數(shù)、GMV、營(yíng)收延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，虧損收窄；在線營(yíng)銷服務(wù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增，貨幣化率進(jìn)一步提升；規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，獲客成本提升至77 元。用戶數(shù)穩(wěn)居行業(yè)第二走向深度運(yùn)營(yíng)，商業(yè)模式探索迭代空間大。鑒于毛利率下滑、營(yíng)銷高投入，下調(diào)2018 年non-GAAP 歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-22.5 億元（原：-15.3 億元），維持2019-2020 年non-GAAP 歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為-0.35/20.6 億元，對(duì)應(yīng)EPS -0.51/-0.01/0.46 元；維持25 元目標(biāo)價(jià)及“增持”評(píng)級(jí)。
▍ 中國(guó)國(guó)旅（601888）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—中免阿里戰(zhàn)略合作、?？谑袃?nèi)店土地掛牌
餐飲旅游I 公司核心投資邏輯在于吸引消費(fèi)回流背景下的政策彈性，中免作為中國(guó)免稅龍頭，將顯著受益。國(guó)內(nèi)400 億人民幣的免稅收入對(duì)比國(guó)人海外1200 億美金左右的購(gòu)物消費(fèi)，政策空間大。維持2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)1.84/2.39/2.93 元，近期股價(jià)調(diào)整、估值回落。目前盈利預(yù)測(cè)中暫未考慮海免股權(quán)注入帶來(lái)的盈利增量，及或有的政策放開可帶來(lái)的盈利彈性。我們認(rèn)為對(duì)公司的投資判斷仍應(yīng)主要關(guān)注具備吸引消費(fèi)回流作用的出境市內(nèi)免稅等政策放開，這將對(duì)公司的股價(jià)起到明確支撐，對(duì)公司的潛在業(yè)績(jī)彈性建議關(guān)注具體政策內(nèi)容。
▍ 三特索道（002159）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—張泉獲任總裁，繼續(xù)向好邁進(jìn)
餐飲旅游I2018 年剔除轉(zhuǎn)讓坪壩營(yíng)子公司投資收益（約1.27 億）后預(yù)計(jì)主業(yè)基本打平或略有盈利。未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力主要來(lái)自：1. 核心景區(qū)內(nèi)生繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，二次開發(fā)和深度挖掘的空間和潛力較大；2. 虧損資產(chǎn)剝離+子公司關(guān)停并轉(zhuǎn)+去房地產(chǎn)化提速，費(fèi)用存在較大壓縮空間；3. 索道SPV 資產(chǎn)證券化+控股股東6億定增有望改善公司融資結(jié)構(gòu)、擺脫過去短債長(zhǎng)投造成的資金問題。暫維持2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.94/0.38/0.45 元。公司核心景區(qū)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、梵凈山業(yè)績(jī)支撐力強(qiáng)，看好內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及管理層執(zhí)行力帶動(dòng)的長(zhǎng)期盈利能力提升。當(dāng)前市值26.7 億，考慮主業(yè)業(yè)績(jī)潛力低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
