>> 招商證券-富瑞特裝（300228）剝離虧損資產(chǎn)，重新聚焦主業(yè)-190219
| 上傳日期： |
2019/2/20 |
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| 859KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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子公司中富瑞重裝和長隆業(yè)績比較穩(wěn)定，閥門景氣度跟隨氣瓶，因此19/20 年公司業(yè)績彈性主要看富瑞深冷，盡管目前氣瓶景氣度有所好轉(zhuǎn)，但全年情況有待進一步觀察，預(yù)計18 年凈利潤1500 萬，維持“中性—A”評級。
目前LNG 氣瓶每月7000-8000 萬訂單，較18 年前三季度有所好轉(zhuǎn)。LNG 重卡滲透率7%-8%，主要集中在北方，未來幾年穩(wěn)步提升是大趨勢，但大幅提升可能性不大，小瓶基本不再銷售，大瓶995 單價3.1 萬-3.6 萬（根據(jù)客戶不同），不太可能再回到17 年上半年4.8 萬歷史高點，目前毛利率30%左右。18 年公司也逐步推進機器換人，目前達到半自動化，氣瓶生產(chǎn)線卷筒、焊接等均使用機器人，兩條生產(chǎn)線標準瓶8 萬支產(chǎn)能（換算成大瓶約4-5 萬支），產(chǎn)能利用率50%-60%（單班倒）。
氣瓶市場格局相對穩(wěn)定，客戶粘性較高。技術(shù)門檻并不是很高，但是對產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性、低溫隔熱能力有一定的要求，另外就是規(guī)?；a(chǎn)的成本優(yōu)勢。目前市面可以生產(chǎn)大容積車用瓶的主要的競爭對手是中集圣達因、山東奧揚等，公司市占率約40%，主要客戶包括一汽、東風(fēng)、華菱等，18 年下半年開始“頭部客戶”戰(zhàn)略，優(yōu)先為一汽（占60%）供貨。付款質(zhì)量沒有以前好，但整體還是能和以前保持一致。
國六標準落地+報廢車輛更換需求，是決定天然氣重卡需求的2 個關(guān)鍵因素。站在現(xiàn)在時點重卡市場不確定性較強，但從滲透率提高及政策推動的大趨勢看，未來幾年整體市場需求將穩(wěn)步提升。前幾年公司季節(jié)性銷售明顯，二季度、四季度是旺季（提前銷售），但到了17 年，1-9 月都是旺季，18 年規(guī)律就消失了，1-8 月銷量非常低，9 月開始逐步增加。油價穩(wěn)定在50-60 美元已經(jīng)有明顯經(jīng)濟性。經(jīng)濟性不是影響行業(yè)的關(guān)鍵因素，新增運能需求才最關(guān)鍵。
富瑞重裝公司是全球一流能源（如殼牌、道達爾）、化工（如巴斯夫、道化學(xué)）、LNG船罐（如瓦錫蘭）等客戶的合格供應(yīng)商。產(chǎn)品制造水平達到國際領(lǐng)先水平，產(chǎn)品出口比例超過95%。重裝在手訂單6 億多，重裝的產(chǎn)品制造周期比較長，去年結(jié)轉(zhuǎn)過來4 個億。目前主要是船罐，是非標準化產(chǎn)品，毛利率20%左右。重裝以出口為主，所以匯率+原材料價格波動的影響比較大，一般通過開口合同做調(diào)整。富瑞重裝的口碑已經(jīng)確立，訂單也比較穩(wěn)定。
氫氣裝備已經(jīng)全剝離出去，在運的16 個加氫站已和公司無關(guān)。公司認為燃料電池最大的壁壘是商業(yè)化環(huán)境欠缺：“整車制造成本高、氫成本高、加氣站成本也高”三大原因相互作用制約發(fā)展。目前只保留閥門、液氫瓶，其他氫氣裝備都剝離了，公司判斷燃料電池行業(yè)上量至少需要2-3 年的時間，還需要2-3 個億投入，主營業(yè)務(wù)不景氣的情況下無法支持新業(yè)務(wù)開拓，所以剝離資產(chǎn)回歸主業(yè)。目前車用儲氫瓶沒有批量訂單，都是試驗性樣車訂單。
我們預(yù)計2019、2020 年歸屬于上市公司股東凈利潤4800 萬、7900 萬，PE 為57 倍、35 倍，最艱難的日子已經(jīng)過去，公司逐步剝離虧損資產(chǎn)，重新聚焦主業(yè)，未來幾年業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“中性—A”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅下降、政策力度不及預(yù)期、重卡銷量持續(xù)下滑。
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