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        【點(diǎn)評(píng)】
        1）收入端穩(wěn)健增長。①自營收入同比增長4.9%至12.8  億元，主要源于新都二期項(xiàng)目投入運(yùn)營（18  年3  月開業(yè)，增加商戶100余戶），以及部分門店租金上漲（南門1、2、3  店，北門老店）。②委管收入由106  萬元增至2965  萬元，18  年簽約2  個(gè)項(xiàng)目（一次性確認(rèn)收入）。③此外，將寫字樓銷售給商戶實(shí)現(xiàn)營收8920萬元，剔除后公司主業(yè)收入同比增5.9%，凈利同比增9%-10%。
        2）盈利端有所改善。公司毛利率上升1.1pct  至70.1%，其中自營毛利率升1.0pct，主要因人工成本下行。凈利率穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.3pct  至-0.4%；管理費(fèi)用率上升0.3pct  至3.8%，主要由員工股權(quán)激勵(lì)成本（1707  萬元）所致，剔除后管理費(fèi)用率下降0.9pct。此外公司加強(qiáng)現(xiàn)金管理，投資收益同比增59%至0.17  億元，精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)降本增效。
        3）未來業(yè)績穩(wěn)步增長。①短期來看，自營方面，根據(jù)成都地區(qū)地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)，地產(chǎn)銷售與竣工均有回暖，商戶經(jīng)營的預(yù)期好轉(zhuǎn)，將為租金上調(diào)、商戶續(xù)租奠定基礎(chǔ)；此外，委管業(yè)務(wù)對(duì)外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，銷售寫字樓預(yù)計(jì)19  年持續(xù)貢獻(xiàn)收入。②長遠(yuǎn)來看，重點(diǎn)建設(shè)的天府新區(qū)“家的樂園”，預(yù)計(jì)總投資不低于10億元，2020  年?duì)I業(yè)。③公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)際控制人增持公司1%股份（平均價(jià)23.9  元），均顯示對(duì)公司發(fā)展的信心。
        4）盈利預(yù)測(cè)：富森美在成都占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，自營業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健成長，未來成長可期。預(yù)計(jì)2019-2021  年EPS  為1.86/2.10/2.36，對(duì)應(yīng)PE  分別為13.7/12.1/10.8  倍。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：四川家居零售市場(chǎng)競爭加劇；家居景氣度急劇下滑