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全年分產(chǎn)品來看，1）液態(tài)奶收入593.9  億元，同比增12%，其中UHT  奶增長(zhǎng)15.6%至296.9億元，市占率提升0.2pct  至28%，重點(diǎn)產(chǎn)品特侖蘇去年5  月上市新包裝有機(jī)純牛奶增速特別快，帶動(dòng)特侖蘇實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)快增長(zhǎng)；乳飲料增長(zhǎng)1.2%至99.98  億元；酸奶增長(zhǎng)12.9%至197  億元，常溫酸奶規(guī)模過百億，而且純甄PET  瓶裝新品小蠻腰上市后供不應(yīng)求。2）冰淇淋收入27.2  億元，同比增8.4%。3）奶粉業(yè)務(wù)收入60.2  億元，同比增48.9%，是去年增長(zhǎng)最快領(lǐng)域，對(duì)整體盈利提升貢獻(xiàn)較大。4）美式豆奶等其他業(yè)務(wù)合計(jì)收入8.5億元，同比增44.8%。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)15.6%，表現(xiàn)優(yōu)良。
        2、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，奶粉扭虧，上游減虧，財(cái)務(wù)收益增加共促盈利提升：18H1/H2  公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)38.5%、61%，遠(yuǎn)超收入增速，主要源于幾方面影響：1）高端液奶，奶粉等高毛利產(chǎn)品占比提升，整體毛利率同比提升2.2pct；2）費(fèi)用端，管理費(fèi)用率持平，內(nèi)部結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)抵消激勵(lì)提升，去年廣告宣傳費(fèi)用等投入增加帶動(dòng)銷售費(fèi)用率增加2.6pct；3）財(cái)務(wù)收益增加以及上游投資等減虧，對(duì)公司利潤(rùn)增厚較多。展望19  年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道投入減少帶動(dòng)銷售費(fèi)用率穩(wěn)中向下，預(yù)計(jì)公司OPM  持續(xù)提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)快于收入。
        3、優(yōu)質(zhì)奶源布局占領(lǐng)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略高點(diǎn)，品牌建設(shè)與創(chuàng)新發(fā)展推動(dòng)收入繼續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)：一方面，公司以財(cái)務(wù)投資形式入股現(xiàn)代牧業(yè)，圣牧等上游企業(yè)，獲得200  萬噸左右優(yōu)質(zhì)奶源，為公司高端產(chǎn)品發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。另一方面，公司堅(jiān)持走持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展發(fā)展，通過品牌拉升與產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)各個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊向上發(fā)力。在營(yíng)銷上，加大品牌投入，去年下半年已拿下幾乎所有頭部IP，同時(shí)適當(dāng)減少渠道促銷投入等。渠道層面，通過與阿里系統(tǒng)合作，以及新系統(tǒng)開發(fā)等提高經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理能力，也強(qiáng)化了三四線滲透能力。此外，公司鮮奶、奶酪等潛力品種持續(xù)深耕，未來有望逐步上量。
        4、投資建議：我們認(rèn)為公司管理層銳意進(jìn)取，思路清晰，而且在原奶價(jià)格溫和上漲背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)趨緩。公司通過品牌提升與產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)持續(xù)健康發(fā)展，上游良性互動(dòng)持續(xù)減虧，成長(zhǎng)質(zhì)量高，建議重點(diǎn)關(guān)注。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格劇烈波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致營(yíng)銷投入激增；食品安全問題。