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綜合考慮下調(diào)2019/2020  年  EPS  預(yù)測(cè)至  0.50/0.59  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍2018  年收入/凈利潤(rùn)同增  3.32%/-14.89%。公司  2018  年收入/凈利潤(rùn)分別為27.12  億元/3.10  億元，同比分別增長(zhǎng)  3.32%/下滑  14.89%，EPS  0.41  元，目前股息率  4.4%。2018Q4  公司收入/凈利潤(rùn)分別同比下滑  6.29%/90.76%，H&M  及土耳其客戶訂單下滑為主要原因。從盈利角度看，2018  年公司毛利率同比下降2.07PCTs  至  40.57%，主要系拉鏈業(yè)務(wù)毛利率下滑所致，管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升  0.57/0.91/-0.29PCT  至  9.24%/9.95%/  0.26%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系匯兌收益  486  萬所致（去年同期虧損  1021  萬元）。此外，軍品業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致新增商譽(yù)減值損失計(jì)提  2353  萬元。綜合導(dǎo)致  2018  年公司凈利率下降  3.52PCTs  至12.06%。
        ▍國(guó)際業(yè)務(wù)訂單調(diào)整拖累輔料主業(yè)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定。（1）輔料主業(yè)分地區(qū)看，國(guó)際業(yè)務(wù)同比下滑  0.51%，主要原因?yàn)?nbsp; H&M  和土耳其客戶訂單調(diào)整，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同增  9.07%、在下游需求平淡時(shí)體現(xiàn)較強(qiáng)的穩(wěn)定性。（2）分品類看，2018  年紐扣業(yè)務(wù)同增  8.64%，其中銷量同增  2.04%至  75.89  億粒、單價(jià)同增  6.5%，毛利率同比提升  1.12PCTs  至  42.62%；2018  年拉鏈業(yè)務(wù)收入同增  4.63%，其中銷量同增0.84%至3.63億米，單價(jià)同增3.8%，毛利率下降3.87PCTs至37.58%，下降主要系：①原材料價(jià)格提升；②  產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，運(yùn)動(dòng)風(fēng)流行致使金屬拉鏈需求負(fù)增長(zhǎng)、塑鋼拉鏈增長(zhǎng)較快。
        ▍軍工訂單周期性波動(dòng)致使訂單調(diào)整，同時(shí)計(jì)提部分商譽(yù)減值。2018  年衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入同比下降  40.32%至  1.15  億元、占比為  4.24%，主要原因在于北斗衛(wèi)星系統(tǒng)處于第二代向第三代技術(shù)升級(jí)過程中，疊加軍改及行業(yè)周期性等因素影響，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)訂單減少較多。同時(shí)，軍品業(yè)務(wù)收入和盈利下滑致使公司新增計(jì)提商譽(yù)減值損失  2353  萬元。我們測(cè)算  2018  年公司軍品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)約3000  萬-4000  萬。
        ▍展望  2019，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)積極調(diào)整，成本&費(fèi)用有效控制，毛利有望企穩(wěn)提升，伴隨收入增長(zhǎng)&商譽(yù)減值減少望帶來一定利潤(rùn)彈性。截至目前為止，2019  年公司訂單同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但  3  月以來受到客戶訂單調(diào)整增速略有回落（但打樣指標(biāo)仍較快增長(zhǎng)、客戶需求仍然較好）。全年來看預(yù)計(jì)拉鏈和紐扣業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，軍品業(yè)務(wù)望企穩(wěn)，整體保證收入實(shí)現(xiàn)  10%+增長(zhǎng)。同時(shí)，公司拉鏈業(yè)務(wù)積極應(yīng)對(duì)行業(yè)需求變化進(jìn)行品類結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)毛利率有望企穩(wěn)甚至改善，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)有望帶來一定彈性，增速高于收入增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，孟加拉地區(qū)產(chǎn)能布局第一期于  2018  年  Q2  完成，2020  年內(nèi)有望全部完工。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。1.原材料價(jià)格波動(dòng)；2.匯率波動(dòng)；3.國(guó)外產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是國(guó)內(nèi)最大紐扣生產(chǎn)企業(yè)，2018  年受到客戶訂單調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及軍品業(yè)務(wù)波動(dòng)影響凈利潤(rùn)。2019  年存在伴隨需求回暖、積極調(diào)整帶來復(fù)蘇增長(zhǎng)的可能。綜合行業(yè)需求變化及潛在風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)  2019/2020  年  EPS預(yù)測(cè)至  0.50/0.59  元（原  EPS  為  0.57/0.64  元），新增  2021  年預(yù)測(cè)  0.68  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。