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作為貴州省唯一的國(guó)有煤炭上市平臺(tái)，公司遠(yuǎn)期仍有資源整合預(yù)期，成長(zhǎng)性向好。
        ▍2018  年分紅率再度提高，2019  年  Q1  業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。公司  2018  年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為  60.90/9.45  億元（同比分別增長(zhǎng)  0.14%/7.72%），EPS  為  0.57  元，在前期業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間內(nèi)。利潤(rùn)分配預(yù)案為每  10  股派現(xiàn)  4  元（含稅），股利支付率達(dá)到70.06%，股息率約為  6.37%。2019  年一季度營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為  16.44/2.96億元（分別同比+10.61%/7.47%）。
        ▍煤炭毛利率小幅下滑，或因混煤占比提升；2019Q1  量?jī)r(jià)齊升。公司  2018  年生產(chǎn)原煤  869.46  萬噸（同比+4.96%），其中精煤/混煤分別為  342.78/  339.18  元（同比-2.26%/+7.36%）；商品煤銷量  739.07  萬噸（同比+2.68%），銷售均價(jià)  785.28元/噸（同比-3.37%），噸煤銷售成本  522.14  元（同比-0.2%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率33.51%（同比下降  1.92pct），預(yù)計(jì)與混煤占比提升相關(guān)。2019  年計(jì)劃原煤產(chǎn)量910  萬噸，其中精煤/混煤分別  352/330  萬噸，較  2018  年實(shí)際值有所提升，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額  13  億元。公司  2019  年  Q1  銷售煤炭  195.25  萬噸（同比+5.51%），均價(jià)  811.65  /噸（同比+5.13%），量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
        ▍銷售費(fèi)用率顯著上漲，子公司大幅減虧。公司  2018  年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.31%/9.93%/1.53%，銷售費(fèi)用率上漲明顯主要由于銷售人員薪酬增加及自備車維修費(fèi)增加。下屬主要子公司中，松河礦依舊虧損約  0.48  億元，貴州首黔公司虧損0.16  億元；國(guó)投盤江發(fā)電有限公司和盤江財(cái)務(wù)公司分別實(shí)現(xiàn)盈利  5418/3350  萬。
        ▍龍頭地位進(jìn)一步提升，新增產(chǎn)能有望帶動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)。公司作為區(qū)域煤炭龍頭企業(yè)，有望長(zhǎng)期受益于集團(tuán)和區(qū)域的資源整合。同時(shí)，公司積極推進(jìn)新增產(chǎn)能建設(shè)，目前在建礦井包括金佳礦佳竹箐采區(qū)（90  萬噸）、恒普公司發(fā)耳二礦一期工（90  萬噸）、馬依煤礦（一井  240  萬噸），這些礦井將從  2019  年起陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，影響公司產(chǎn)量釋放的穩(wěn)定性；煤價(jià)下滑。
        ▍投資建議：我們維持公司  2019/20  年  EPS0.64/0.71  元的盈利預(yù)測(cè)，新增  2021  年EPS  預(yù)測(cè)  0.77  元，當(dāng)前價(jià)  6.28  元，對(duì)應(yīng)  2019～21  年  P/E10/9/8x，給予公司  2019年  P/E12x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  8.0  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。