>> 中信證券-證通電子(002197)2018年年報點評：IDC及云計算高速增長，合同能源和資產(chǎn)減值拖累業(yè)績-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 233KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧海波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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未來隨著 IDC 機柜擴張和上架率提升，業(yè)績有望觸底回升。維持 2019/2020年 EPS 預測 0.32/0.47 元，新增 2021 年 EPS 預測 0.58 元，維持 2019/2020 年 EBITDA預測為 3.9/5.1 億元并預測 2021 年 EBITDA 為 5.8 億元，維持“買入”評級。
▍IDC/云計算高速增長，傳統(tǒng)業(yè)務營收下滑，合同能源拖累業(yè)績。2018 年受互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)沖擊，金融電子營收 4.1 億(-23.2%)，毛利率 18.8%(-1.26pcts)；IDC 投入運營，IDC/云計算營收 3.5 億(+61.66%)，毛利率 24.6%(+3.92pcts)；由于緊信用及照明工程相關(guān)政策變動，公司主動加強項目篩選和風險把控，照明電子營收 2.8 億(-24.07%)，毛利率23.5%(+1.40pcts)，合同能源營收 0.9 億(-66.3%)，毛利率 15.3%(-28.90pcts)。合同能源營收/毛利率下滑程度遠超金融電子/照明電子等傳統(tǒng)業(yè)務，成為業(yè)績重要拖累。
▍大幅資產(chǎn)減值侵蝕利潤，加強風險把控經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。2018 年公司銷售費用 1.22億(-11.7%)；管理費用 0.99 億(+19.3%)；短期借款增加及貸款利率提高，財務費用 0.76億(+109.5%)；加大投入自助終端/智能 POS/證通云等領(lǐng)域，研發(fā)費用 0.88 億(+18.41%)。費用率上升雖然侵蝕了利潤，但計提資產(chǎn)減值損失 2.26 億直接導致大幅虧損。其中壞賬1.12 億(上期 0.52 億元)，主要由于地方政府“去杠桿”導致；存貨跌價 1.14 億(上期 0.16億元)，主要由于傳統(tǒng)業(yè)務下滑導致。大幅資產(chǎn)減值的部分原因也在于公司主動加強風險把控加快回款，這也導致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正(0.24 億元，上期為-7.25 億元)。
▍經(jīng)營有望觸底回升，IDC 大幅盈利在即。經(jīng)歷 2018 年轉(zhuǎn)型攻堅后，公司梳理出金融電子/照明電子/IDC 三大業(yè)務板塊，未來將望加強風險把控和技術(shù)創(chuàng)新，大力發(fā)展 IDC/云計算。目前公司 1.5 萬機柜深度布局粵港澳大灣區(qū)，2017 年底上架 4200 個，2018 年之后與平安通信(1454 機柜 8 年 8.85 億)、長沙移動(1500 機柜 10 年 7.11 億)、平安科技(2620 機柜 10 年 26 億)簽訂大額長期合同。未來隨著機柜擴張/上架率提升/客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，IDC業(yè)務營收/毛利率有望持續(xù)雙升，逐漸成為公司增長驅(qū)動力，帶動經(jīng)營業(yè)績觸底反彈。
▍風險因素：IDC 機柜擴張及上架率提升不及預期。
▍投資建議：看好公司未來三年經(jīng)營觸底回升和 IDC 業(yè)務高速增長。我們維持 2019/2020年 EPS 預測為 0.32/0.47 元并預測 2021 年 EPS 為 0.58 元，維持 2019/2020 年 EBITDA預測為 3.9/5.1 億元并預測 2021 年 EBITDA 為 5.8 億元，維持“買入”評級。
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