>> 招商證券-凱撒旅游（000796）出境游業(yè)務淡季承壓，全年業(yè)績下滑-190429
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，2018Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入12.52 億元/下降30.64%，歸母凈利潤-1.18 億元/減虧0.01 億元，扣非后歸屬凈利潤-1.31 億元/減虧0.11 億元。
評論：
1、整體收入小幅增長，資產(chǎn)減值損失減少，扣非業(yè)績改善。2018 年，公司營業(yè)收入增長1.7%，一方面，中國公民出境游人次增長14.7%，但下半年東南亞線路受普吉島沉船等事件影響而嚴重波動，公司旅游業(yè)務收入在壓力下增長0.2%；另一方面，配餐業(yè)務收入增長11.9%，覆蓋線路持續(xù)增加。公司歸母凈利潤下降12.0%，去年出售所持基金份額獲得投資收益近5900 萬元增厚利潤，而今年無此項收益；全年扣非后業(yè)績增長13.7%，主要因去年末計提大額減值損失，導致基數(shù)較低，且部分航食子公司業(yè)績增長較好。
2、旅游業(yè)務客單價上行，行業(yè)波動中盈利下滑。2018 年，公司出境游零售業(yè)務服務游客64.3 萬人次，下降8.2%；實現(xiàn)收入47.1 億元，增長1.3%，客單價提升，公司升級產(chǎn)品體系、優(yōu)化門店渠道的戰(zhàn)略取得積極成效；毛利率為16.22%，小幅下降0.24pct。公司批發(fā)業(yè)務接待游客34.3 萬人次，下降10.3%；實現(xiàn)收入12.6 億元，下降2.3%；毛利率下降1.17pct 至4.40%，推斷主要是受東南亞線路拖累。公司會獎業(yè)務服務18.0 萬人次，增長7.0%，實現(xiàn)收入10.5 億元，下降1.51%；毛利率下降1.98pct 至11.16%。綜合來看，凱撒同盛實現(xiàn)凈利潤1.43億元，下降41%。
3、配餐業(yè)務收入穩(wěn)增，毛利率持續(xù)改善。2018 年，公司新增服務29 條航線，受此驅(qū)動，航空配餐業(yè)務量價穩(wěn)升，配餐量增長3.9%，收入增長6.4%，毛利率提升1.26pct，其中子公司海南航食業(yè)績大幅向上。同時，鐵路配餐業(yè)務新承接22 條鐵路線各站服務標的，配餐量大增312%，收入增長36.1%，毛利率上升4.36pct，主要受益于人工成本的改善。2019 年民航預期目標為運輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運輸量分別增長11.8%、11%，中國鐵路總公司擬投產(chǎn)新高鐵3200 公里，配餐業(yè)務的拓展空間依然充分。
4、銷售費用率上升較多，凈利率略有下滑。2018 年，公司毛利率上升0.10pct至18.10%，主要受配餐業(yè)務的帶動；銷售費用率上升1.10pct，主要因員工薪酬和廣告宣傳費增加；管理費用率下降0.39pct；研發(fā)費用率下降0.04pct；財務費用率上升0.21pct。最終凈利率下降0.36pct 至2.67%。
5、強化全產(chǎn)業(yè)鏈運營優(yōu)勢，促進信息化轉(zhuǎn)型。1）資源端，2018 年公司與美國旅游推廣局及加利福尼亞旅游局達成戰(zhàn)略合作，未來將繼續(xù)對接境外目的地資源（特別是一帶一路沿線、郵輪等），并鞏固現(xiàn)有資源網(wǎng)絡。2）產(chǎn)品端，2018 年公司推出“明智優(yōu)選”、“凱撒名宿”、“凱撒度假”等特色品牌，市場反響較好，產(chǎn)品升級有效促進客單價提升，未來將深耕細分領(lǐng)域，豐富高質(zhì)產(chǎn)品供給。3）渠道端，2018 年公司淘汰一批長期虧損的門店，提升單店運營效率，大力促進線上線下渠道聯(lián)動，未來將進一步推動渠道信息化，挖掘消費者數(shù)據(jù)信息，提升服務水平。
6、投資建議：2018 年公司旅游業(yè)務收入持平，Q4 淡季下滑較多，凈利潤受資產(chǎn)減值和財務費用拖累，配餐業(yè)務延續(xù)穩(wěn)健擴張。作為行業(yè)龍頭，公司在境外服務能力、高端產(chǎn)品供給等方面保持優(yōu)勢，隨著行業(yè)企穩(wěn)，有望改善內(nèi)生增長。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為2.7/3.3/3.8 億元，對應PE 估值為27x/22x/19x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風險提示：境外目的地市場環(huán)境波動；宏觀經(jīng)濟增速波動。
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