>> 長江證券-牧原股份(002714)生豬養(yǎng)殖專題系列報告九：牧原年報有哪些內容值得重點關注？-190411
| 上傳日期： |
2019/5/6 |
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| 449KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳，姚雪梅 |
| 下載權限： |
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具體來說：1、牧原2013 年以來的生豬出欄量同比增速與前一年的固定資產增速基本吻合，而2018 年牧原固定資產同比增加27.82%；2、2018 年底牧原生產性生物資產同比增長4.23%，其中能繁母豬存欄量約為70 萬頭，按公司PSY24 計算，對應2019 年商品豬產能至少在1680 萬頭以上；3、2018 年底牧原存貨為58.13 億元，同比增長38.73%。
在資金和非洲豬瘟疫情的雙重壓力下，2018 年公司仍保持較快的擴張步伐。2018 年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為50.47 億元，同比有所下降，但仍高于2016 年。在行業(yè)低迷養(yǎng)殖公司普遍資金緊張的背景下，公司仍保持較大的資本開支，體現了公司的產能擴張決心和融資實力。2018 年末公司在建工程為36.80 億元，同比增長146%。且2018 年公司長期待攤費用同比增長35.08%，而待攤費用主要為土地租金，表明公司仍在為后續(xù)產能擴張儲備土地。
2018 年牧原商品豬銷售成本逐季下降，不考慮政府補貼，公司全年商品豬完全成本預計為11.5 元/公斤左右。2018 年一季度、二季度、三季度和四季度牧原商品豬的銷售成本分別為10.62、10.57、10.50 和10.47 元/公斤，在非洲豬瘟疫情逐漸嚴重的三四季度，公司商品豬銷售成本仍然保持了較好的下降態(tài)勢。此外我們測算2018 年公司商品豬的完全成本約為11.48 元/公斤，較2017 年完全成本上升僅0.13 元/公斤。
2018Q4 牧原的各項負債指標明顯改善，償債能力顯著增強。2018Q4公司資產負債率環(huán)比下降1.48 個百分點，有息負債/總資產比例環(huán)比下降7.54 個百分點，為公司上市以來的最低水平；短期償債能力方面，二季度起公司的貨幣資金/短期負債比例持續(xù)提升。此外，牧原2018Q3存貨周轉變慢、Q4 存貨周轉加快，一定程度反映了在Q3 非洲豬瘟剛發(fā)生時牧原生豬被動壓欄增多，而Q4 河南解封后，牧原生豬出欄加快。
風險提示： 1. 公司出欄量不達預期風險；
2. 非洲豬瘟導致公司成本上行大幅超預期風險；
3. 豬價上漲不達預期風險。
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