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京東發(fā)布2020Q3業(yè)績(jī)公告，單季營(yíng)收1742億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)29%；non-GAAP凈利潤(rùn)56億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率3.2%；不含出售資產(chǎn)收益的non-GAAP經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)54億元，同比增長(zhǎng)72%。
　　行業(yè)淡季保持良好規(guī)模增速。Q3年購(gòu)買用戶環(huán)比增長(zhǎng)2420萬(wàn)至4.4億。自營(yíng)收入中3C家電同比增長(zhǎng)23%至933億元，未明顯受主流手機(jī)新品發(fā)布時(shí)間后移影響；其他商品收入同比增長(zhǎng)35%至581億元，環(huán)比增速略放緩，或部分源于6月大促的消費(fèi)透支。
　　商城業(yè)務(wù)模型日趨成熟。Q3商城non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.9%（前三季度為3.3%），同比提升0.6pp，接近成熟線下零售商利潤(rùn)率水平（且今年以來(lái)商品收入增速快于廣告收入）。TTM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)化至34天。費(fèi)用端，Q3 non-GAAP履約費(fèi)用率為6.5%，同比略提升17pp（快消品占比更大提高配送成本）；市場(chǎng)費(fèi)用率3.0%，同比下降0.27pp，今年以來(lái)營(yíng)銷費(fèi)用同比增速均低于20%（未拖累規(guī)模增長(zhǎng)）。
　　或繼續(xù)增加主業(yè)投入，有序擴(kuò)張戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)。今年前三季度京東non-GAAP凈利潤(rùn)已達(dá)144億元，20Q4或采用與19Q4類似的方式適度增加投入（讓利用戶以獲取市場(chǎng)份額），并有序擴(kuò)張新業(yè)務(wù)。Q3物流及其他服務(wù)增長(zhǎng)73%至104億元；戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)non-GAAP經(jīng)營(yíng)虧損10億元，環(huán)比投入金額加大但同比虧幅收窄。京東尚未高調(diào)入局社區(qū)團(tuán)購(gòu)等熱門戰(zhàn)場(chǎng)，仍專注于打磨供應(yīng)鏈，釋放零售主業(yè)盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2020-2022年?duì)I收分別為7460/9124/10902億元，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為163/248/331億元，基于分部估值給予合理價(jià)值至96.95美元/ADS，以匯率換算對(duì)應(yīng)375.86港元/股，對(duì)港股和美股均給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售盈利能力提升后出現(xiàn)反復(fù)；物流利潤(rùn)改善不達(dá)預(yù)期；渠道下沉效果不達(dá)預(yù)期；單用戶消費(fèi)量增長(zhǎng)低于預(yù)期。