>> 華泰證券-可轉(zhuǎn)債新券投資價值分析-漢得轉(zhuǎn)債：企業(yè)信息化咨詢龍頭-201127
| 上傳日期： |
2020/11/27 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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核心觀點
漢得信息（300170.SZ）主要從事企業(yè)信息化咨詢服務(wù)。轉(zhuǎn)債方面，發(fā)行規(guī)模適中（9.37億），債項評級為AA級，債底保護(hù)較好，平價較高，綜合看申購安全墊較好。定價方面，漢得正股當(dāng)前價格9.17元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為94.34，參考潤達(dá)、凱中等相似個券并結(jié)合正股基本面判斷，我們預(yù)計漢得轉(zhuǎn)債上市首日平價溢價率在15%附近，對應(yīng)價格在108元附近。綜上，我們建議一級市場積極參與。
領(lǐng)先的企業(yè)信息化咨詢服務(wù)商，百度戰(zhàn)略投資進(jìn)一步增強云服務(wù)能力
漢得信息主要從事企業(yè)信息化咨詢服務(wù)。傳統(tǒng)企業(yè)信息化基于ERP等成熟套裝軟件，而近年來定制化和云端業(yè)務(wù)則是新的發(fā)展方向。公司看點在于：1、深耕ERP領(lǐng)域多年，具有豐富的企業(yè)信息化服務(wù)能力，覆蓋多家500強企業(yè)及大型民企國企；2、具備較強的系統(tǒng)研發(fā)能力，尤其在智能制造（基于HCM等平臺的解決方案設(shè)計）、云計算領(lǐng)域（OneContract智能合同管理平臺）等可匹配用戶不同需求，進(jìn)一步增強用戶粘性；3、19年3月百度成為漢得戰(zhàn)略投資者（至11月24日百度持股5.28%），并提供基于百度智能云的云計算技術(shù)支持，使公司在云服務(wù)領(lǐng)域競爭力進(jìn)一步加強。
正股估值偏低，股價彈性較好，機構(gòu)關(guān)注度一般
漢得信息正股股價9.17元，總市值為82.0億元（20Q1-3營收規(guī)模18.6億），對應(yīng)PETTM為191x，Wind一致預(yù)期PE（20E）為30.5x。若以寶信軟件（56.9x）、東軟集團(tuán)（166.2x）、用友網(wǎng)絡(luò)（153.8x）等公司對比，該股估值偏低。股性方面，漢得信息近一月?lián)Q手率45%，當(dāng)前100周年化波動率為62%，股價彈性較好。關(guān)注度方面，截至20Q3基金持股1.08%，關(guān)注度一般。企業(yè)信息化和云計算是主要正股題材。
公司股權(quán)集中度低，關(guān)注質(zhì)押風(fēng)險，應(yīng)收賬款偏高和短期經(jīng)營波動風(fēng)險
公司股權(quán)集中度低，截至轉(zhuǎn)債發(fā)行前，實際控制人陳迪清與范建震合計持有公司15.83%股份，百度網(wǎng)訊持有5.28%股份。轉(zhuǎn)債發(fā)行前，實際控制人合計質(zhì)押占總股本的6.56%，無限售股解禁。信用方面，主要關(guān)注：1、應(yīng)收賬款占比較高，截止20Q3，占流動資產(chǎn)比例為39.7%；2、受SAP合作終止和新冠疫情等影響，短期經(jīng)營回款波動加大，不過整體看訂單和經(jīng)營狀況仍偏穩(wěn)健。
條款分析：評級適中，債底保護(hù)性較好，平價較高，申購安全墊較好
漢得轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%，到期贖回價為120元（含最后一期年度利息），期限為6年，面值對應(yīng)的YTM為3.93%；債項/主體評級為AA/AA（新世紀(jì)評級），以上清所6年期AA中短期票據(jù)到期收益率4.91%（2020/11/26）作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為94.61元，債底保護(hù)性較好。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計利息]。當(dāng)前股價9.17元，對應(yīng)平價94.34元。綜合看該券申購安全墊較好。
上市定位與申購價值分析
漢得正股當(dāng)前股價為9.17元，對應(yīng)平價為94.34元，可參考相近規(guī)模、相同評級的潤達(dá)（平價97.53元，平價溢價率21.19%）、凱中（97.22元，13.39%）。我們的判斷是：1、漢得評級尚可，規(guī)模適中，流動性預(yù)計較好；2、基本面上，公司主業(yè)夯實，百度舉牌進(jìn)一步增強云服務(wù)競爭力；3、云計算題材較為稀缺，轉(zhuǎn)債偏高的到期贖回價或反映較強促轉(zhuǎn)股意愿，結(jié)合正股基本面來看，漢得是質(zhì)地較好的軟件標(biāo)的。綜上，我們預(yù)計上市首日平價溢價率15%附近，對應(yīng)價格108元左右，建議一級市場積極參與。
風(fēng)險提示：質(zhì)押風(fēng)險，控制權(quán)穩(wěn)定風(fēng)險，業(yè)績持續(xù)下滑風(fēng)險。
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