>> 中金公司-中信特鋼轉(zhuǎn)債投資價值分析-220225
| 上傳日期： |
2022/2/27 |
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| 84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中金公司 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸,羅凡,楊冰,陳健恒 |
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概要
中信特鋼公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模50 億元，設股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在2 月25 日（周五），我們認為其上市定位可能在121 元附近，中簽率大約0.014%。
關(guān)鍵申購信息
1、發(fā)行規(guī)模50 億元，設股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在2 月25 日(周五)；2、原股東按照每股0.9906 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼080708，中特配債；3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼070708，中特發(fā)債。
正股分析
公司為中央國有企業(yè)，實際控股人為中國中信集團，主要從事專業(yè)化特殊鋼材料制造，產(chǎn)品集群種類全，服務下游行業(yè)多，單一下游行業(yè)波動對其造成的影響有限：公司具備年產(chǎn)1400 多萬噸特鋼產(chǎn)能，可生產(chǎn)3000 多個品種、5000 多個規(guī)格的產(chǎn)品，擁有合金鋼棒材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼線材、合金鋼大圓坯“六大產(chǎn)品群”以及調(diào)質(zhì)材、銀亮材、汽車零部件等深加工產(chǎn)品系列。2019-20211年公司營收/利潤總額復合增速為8%、10%。國外營收占比8%-10%，主要銷往美國、日本、歐盟、東南亞等60 多個國家地區(qū)。
從現(xiàn)有業(yè)務結(jié)構(gòu)上來看，合金鋼棒材板塊貢獻主要業(yè)績；從細分產(chǎn)品上來看，公司現(xiàn)有兩大王牌產(chǎn)品軸承鋼和汽車用鋼，其中軸承鋼是高端裝備及國家重點工程建設所需的關(guān)鍵原材料，21 年1-7 月生產(chǎn)101 萬噸，占市場總量42%。由于目前我國特鋼高端材料的創(chuàng)新能力較弱，仍需依靠國外進口，加上汽車、核電等高端制造業(yè)快速發(fā)展將進一步拉動中高端特鋼的需求。
未來公司主要在原基礎(chǔ)上打造能源用鋼，并大力發(fā)展用于高端制造業(yè)的“三高一特”（高溫合金、高強鋼、高端模具鋼、特種不銹鋼）產(chǎn)品，21 年“三高一特”產(chǎn)品銷量2.2 萬噸，同比增長58%。
本次募投主要為“三高一特”產(chǎn)品體系優(yōu)化項目，有助于公司優(yōu)化產(chǎn)品布局，提高高端特殊鋼材料的產(chǎn)銷規(guī)模，滿足下游高精尖領(lǐng)域的需求，提高公司的綜合競爭力。
正股無估值壓力，彈性一般，自由流通市值較小，趨勢壓力尚未消解完全。正股當前P/E(TTM)為14.4x，P/B(LF) 3.5x，處于自身歷史及同類企業(yè)的中等水位，總市值1144.69 億元，自由流通市值184.85 億元，轉(zhuǎn)債發(fā)行對總市值和自由流通市值的稀釋比例分別為4%和27%，2022 年無限售股解禁。近180 日波動率為45%，彈性一般。正股仍處于2021 年初開始的調(diào)整過程中，壓力尚未完全消解。
條款及定價
轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底保護較好，下修條款較嚴。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模50 億元，初始轉(zhuǎn)股價25 元，最新平價約90.72 元。
轉(zhuǎn)債評級AAA，期限6 年，票面利率分別為0.20%、0.40%、0.90%、1.30%、1.60%、2.00%，到期贖回價格106元，面值對應的YTM 為1.69%，債底約為90.33 元，債底保護性強 。下修條款較嚴格【80%，15/30】。
定價層面，公司基本面資質(zhì)不錯，具備規(guī)模優(yōu)勢和較好的成本傳導能力，受益于國家“新基建”和“加大鋼鐵行業(yè)創(chuàng)業(yè)能力”的政策機遇，未來主要關(guān)注“三高一特”等應用于高精尖領(lǐng)域的中高端鋼材產(chǎn)品。我們認為正股沒有明顯估值壓力，彈性一般，形態(tài)上仍有調(diào)整壓力，但因為具備“穩(wěn)增長”屬性，振幅可能會減小。轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，下修條款略嚴苛，我們認為其上市定位可能在121 元附近，假設股東配售70%，網(wǎng)上申購11 萬億元，則中簽率大約在0.014%。 |
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