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行情回顧：2022年9月26-30日，申萬醫(yī)藥生物板塊指數(shù)上升4.5%，跑贏滬深300指數(shù)5.8%，醫(yī)藥板塊在申萬行業(yè)分類中排名第1；年初至今申萬醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌27.9%，較滬深300指數(shù)跑輸5.0%，在申萬行業(yè)分類中排名27位。本周各大細分板塊均實現(xiàn)增長，其中醫(yī)療器械板塊表現(xiàn)突出，本周上漲10.5%。本周漲幅前五的個股為大博醫(yī)療（+44.7%）、雙成藥業(yè)（+31.9%）、威高骨科（+29.7%）、開立醫(yī)療（+22.5%）、澳華內(nèi)鏡（+21.1%）。
　　減重市場廣闊，GLP-1藥物減重將重塑格局。據(jù)統(tǒng)計，中國成年人中超重及肥胖的患病率到2018年的增長至34.3%和16.4%（合計50.7%）。肥胖對個人健康造成嚴重威脅，隨著新一代GLP-1陸續(xù)獲批肥胖適應癥，減重藥物正成為一種新的選擇。2014年，利拉魯肽（Saxenda）成為第一個基于GLP-1的減肥藥物被引入美國市場。2021年，F(xiàn)DA批準了司美格魯肽（Wegovy）的肥胖適應癥。通過比較我們認為，三代GLP-1藥物司美格魯肽憑借優(yōu)異的減重效果，以及良好依從性，有望引爆全球減重市場。同時，禮來Trizepatide（ GIPR/GLP-1R雙靶點激動劑），減重效果更為明顯，三期數(shù)據(jù)顯示72周減重比例超過20%，將成為下一代重磅減重藥物。我們認為，隨著新一代GLP-1類藥物在國內(nèi)上市，市場將快速擴容，分析國內(nèi)的格局與臨床進度，建議關(guān)注利拉魯肽肥胖適應癥布局領(lǐng)先的華東醫(yī)藥，以及雙靶點激動劑領(lǐng)先的信達生物。
　　投資策略及配置思路：本周申萬醫(yī)藥生物板塊指數(shù)上升4.5%，跑贏滬深300指數(shù)5.8%，醫(yī)藥板塊在申萬行業(yè)分類中排名第1，醫(yī)藥板塊已顯著反彈，行業(yè)關(guān)注度提高，醫(yī)藥基金加倉和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影響，年初以來，醫(yī)藥板塊指數(shù)跌幅最高超30%，居各行業(yè)跌幅前三，非醫(yī)藥基金持倉比例創(chuàng)2018年以來新低；在板塊估值底部、配置底部和情緒底部的三重催化下，近期大幅反彈，醫(yī)藥與非醫(yī)藥資金均在積極配置中。隨著未來疫情防控預期不斷明朗，以醫(yī)藥為代表的大消費板塊有望迎來持續(xù)的上漲周期，當前為板塊戰(zhàn)略配置起點，在醫(yī)保接連釋放積極信號下，市場對醫(yī)藥板塊關(guān)注度逐步增加，有望持續(xù)獲得非醫(yī)藥資金積極配置：1）三重底部已現(xiàn)：21M7至今已調(diào)整1年多，幅度達40%，目前申萬醫(yī)藥板塊整體估值（TTM法）為21.5倍，持續(xù)處于估值底部；非醫(yī)藥主題基金（即全基）對醫(yī)藥持倉已從2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，創(chuàng)近5年新低，從近10年維度看也是很底部區(qū)域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影響下，資金對板塊的關(guān)注度持續(xù)處于底部，整個市場對醫(yī)藥處于情緒底部。2）醫(yī)保并非一直壓制，近期接連釋放積極信號：1、醫(yī)保談判續(xù)約規(guī)則清晰可預期，非無止境降價，2、創(chuàng)新藥械不納入DRGs和集采，3、口腔種植服務價格溫和，非一刀切，鼓勵優(yōu)質(zhì)優(yōu)價；3）疫情防控：國內(nèi)疫情雖有所散發(fā)，但隨著防疫政策和抗疫工具包（檢測、疫苗、藥物和醫(yī)療）的完善，國內(nèi)就診和消費復蘇較為明確。當前我們認為醫(yī)藥仍處于底部震蕩區(qū)間，值得全基戰(zhàn)略性重點配置。我們建議重點方向具體如下：
　　一、消費醫(yī)療為后疫情明確主線：消費復蘇為下半年明確主線，重點關(guān)注:1、眼科醫(yī)療服務及產(chǎn)品：愛爾眼科、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、普瑞眼科、興齊眼藥、何氏眼科、歐普康視和愛博醫(yī)療；2、布局醫(yī)美的醫(yī)藥公司：華東醫(yī)藥、長春高新；3、家用器械：三諾生物、魚躍醫(yī)療；4、快速增長的成人疫苗：智飛生物、萬泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制藥和新諾威等。
　　二、中藥板塊國企改革和中藥現(xiàn)代化投資機會：中藥為民族瑰寶，政策環(huán)境好，傳承與創(chuàng)新為重點方向，我們看好中藥企業(yè)國企改革激活活力，以及通過配方顆粒和中藥新藥的中藥現(xiàn)代化方向：1）國企改革：同仁堂、太極集團和千金藥業(yè)；2）中藥現(xiàn)代化：建議關(guān)注紅日藥業(yè)、中國中藥和華潤三九；3）中藥新藥：建議關(guān)注以嶺藥業(yè)和康緣藥業(yè)。
　　三、器械設(shè)備板塊關(guān)注創(chuàng)新器械和醫(yī)療新基建：醫(yī)療設(shè)備進口替代空間大、鼓勵國產(chǎn)進口替代下政策環(huán)境好，建議關(guān)注：聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療、海泰新光、開立醫(yī)療和澳華內(nèi)鏡等；醫(yī)療新基建建議關(guān)注：基本面反轉(zhuǎn)的公司：開立醫(yī)療、理邦儀器、新華醫(yī)療等；下半年業(yè)績有望恢復高增長的公司：澳華內(nèi)鏡、艾隆科技、健麾信息、海爾生物。
　　四、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈：創(chuàng)新為永恒方向，板塊已深度調(diào)整、同時海內(nèi)外二級市場回暖有望帶動一級投融資復蘇，創(chuàng)新藥建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、信達生物、榮昌生物、貝達藥業(yè)、康方生物和海創(chuàng)藥業(yè)等；CXO建議關(guān)注：陽光諾和、百誠醫(yī)藥、藥明康德和藥明生物等。
　　本周投資組合：藥明生物、藥明康德、美迪西、智飛生物、太極集團、聯(lián)影醫(yī)療。
　　十月投資組合：聯(lián)影醫(yī)療、藥明生物、愛爾眼科、智飛生物、一心堂、太極集團。
　　風險提示：行業(yè)需求不及預期；上市公司業(yè)績不及預期；市場競爭加劇風險。