>> 東方證券-食品飲料行業(yè)深度報告：次高端酒企橫向?qū)Ρ?，?yōu)質(zhì)公司勢能凸顯-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
大小： |
1688KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2022年以來，在疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，白酒板塊走勢經(jīng)歷波折，同時板塊內(nèi)部分化也在加強(qiáng)。在次高端價格帶白酒中，我們在品牌力、產(chǎn)品體系、核心市場以及銷售渠道等維度，對主要酒企進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋ふ蚁嚓P(guān)Alpha機(jī)會。
品牌力對比：文化底蘊(yùn)與營銷成效。品牌力是白酒企業(yè)的核心競爭力，白酒品牌力的強(qiáng)弱主要基于國內(nèi)五屆評酒大會的排名和自身歷史文化積累。山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)均有深厚歷史文化積累，而酒鬼酒借助藝術(shù)大師的創(chuàng)造力，也在品牌高端化方面取得不俗成績。營銷投入上，山西汾酒堅(jiān)持“抓兩頭、帶中間”的產(chǎn)品營銷策略，重點(diǎn)推進(jìn)青花汾酒的圈層營銷；舍得酒業(yè)的營銷重點(diǎn)在于老酒戰(zhàn)略，有效提升品牌辨識度；水井坊營銷費(fèi)用投入高舉高打，主打文化廣宣，重點(diǎn)加強(qiáng)圈層突破；酒鬼酒通過營銷加強(qiáng)馥郁香型市場培育和品牌塑造，助力內(nèi)參價格帶突破。
產(chǎn)品體系對比：價格帶布局及高端化培育。山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒產(chǎn)品體系較完善，高端、次高端、中低端均有布局。高端化方面，青花30復(fù)興版和內(nèi)參銷售規(guī)模較大，引領(lǐng)品牌升級；低端產(chǎn)品方面，玻汾銷量巨大，對于引流有重要作用，沱牌快速復(fù)興，銷量持續(xù)恢復(fù)。水井坊主攻次高端和高端價格帶，在行業(yè)景氣度較高的時間區(qū)間，公司會具備較大的彈性。在高端化趨勢下，近年來酒企核心產(chǎn)品的噸價逐步上行，2016年以來酒鬼酒+內(nèi)參、青花汾等、舍得系列等產(chǎn)品的出廠價平均漲幅較大；毛利率和毛銷差方面，舍得酒業(yè)和山西汾酒的改善幅度居前。
核心市場對比：鞏固基地市場與拓展省外市場。當(dāng)前白酒逐步由匯量式轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長，基地市場作用加強(qiáng)。山西汾酒在基地市場優(yōu)勢最強(qiáng)，下沉程度最深，充分受益于煤炭經(jīng)濟(jì)發(fā)展，內(nèi)生性增長動力強(qiáng)。湘酒市場持續(xù)擴(kuò)容，湘酒品牌快速崛起，酒鬼酒有望搶占更多份額。川酒競爭激烈，舍得酒業(yè)和水井坊在省內(nèi)份額較低，但公司近年來加強(qiáng)基地市場耕耘，有望提升份額。省外市場方面，山西汾酒以山西為中心，逐層向外滲透，其中京津冀、魯豫、陜蒙市場下沉程度較深；近年來在招商鋪市的同時，內(nèi)生性增長逐步提升。舍得酒業(yè)以北方市場為核心，省外核心市場呈現(xiàn)連片發(fā)展趨勢；水井坊在八大核心市場精耕細(xì)作；酒鬼酒華北地區(qū)布局較成熟，華東、華南和北京等是下一步突破重點(diǎn)，酒鬼酒系列帶動馥郁香型市場氛圍培育，內(nèi)參酒則順勢加強(qiáng)滲透。舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒省外市場下沉空間相對較大。
銷售渠道對比：渠道模式和渠道利潤。山西汾酒在省內(nèi)和優(yōu)勢市場實(shí)行廠家主導(dǎo)、廠商共建的扁平化模式；在省外空白市場招收優(yōu)質(zhì)大商打入市場。舍得酒業(yè)在優(yōu)勢市場采用平臺運(yùn)營商+聯(lián)盟體的模式；在空白市場則采用1個大平臺商+N個分銷商的模式。水井坊推行新總代模式，目前仍以大商為主，但持續(xù)加強(qiáng)渠道扁平化。酒鬼酒通過核心終端網(wǎng)點(diǎn)和專賣店建設(shè)實(shí)現(xiàn)扁平化運(yùn)作；通過內(nèi)參銷售公司增強(qiáng)內(nèi)參酒的渠道操作靈活度。2016年至2021年，山西汾酒預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)提升57天，增幅在次高端酒企領(lǐng)先。渠道利潤方面，直接對比酒廠的出廠價和批價，可以發(fā)現(xiàn)次高端酒企給予渠道的利潤整體均較高，2021年次高端酒企核心產(chǎn)品全渠道毛利空間平均在90%左右，良好的渠道毛利有望繼續(xù)推動次高端酒企保持高增長的趨勢
投資建議與投資標(biāo)的
我們認(rèn)為強(qiáng)大的品牌力有助于提升消費(fèi)者認(rèn)知度并促進(jìn)動銷；完善的高低搭配產(chǎn)品體系有助于吸收最廣泛的消費(fèi)者群體，培育品牌粘性；而鞏固基地市場有助于提供穩(wěn)定的增量來源；此外銷售渠道的創(chuàng)新與改革，則有助于不斷提升渠道推力。山西汾酒在品牌力、產(chǎn)品體系、省內(nèi)外市場布局方面具備明顯優(yōu)勢，舍得酒業(yè)在品牌營銷、產(chǎn)品體系、渠道創(chuàng)新方面存在優(yōu)勢。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和白酒發(fā)展周期中，在次高端價格帶中，建議關(guān)注山西汾酒(600809，買入)和舍得酒業(yè)(600702，買入)。
風(fēng)險提示
消費(fèi)升級不及預(yù)期風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、食品安全事件風(fēng)險
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