>> 華創(chuàng)證券-鎢絲金剛線行業(yè)深度報告：金剛線遇細線化瓶頸，鎢絲母線替代大勢所趨-221010
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 2050KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
黃麟,張家棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲替代大勢所趨
出片量=每公斤方棒的長度/槽距（硅片厚度+金剛線線徑+砂徑）。薄片化+細線化→出片量將增加→硅片成本下降。
回顧：金剛線切割替代砂漿切割順應(yīng)第一性原理。
展望：碳鋼絲遇細線化瓶頸，鎢絲兼具性能優(yōu)勢及配套優(yōu)勢，迭代大勢所趨。
鎢絲空間：3-4年完成替代，2025年市場空間85億。
鎢絲對金剛線后端環(huán)節(jié)沖擊較小，但前端母線冷拉工藝不適用
鎢絲生產(chǎn)包含30多道工序，壁壘體現(xiàn)在金屬配方及拉拔工藝控制。
鎢絲主要是替代目前母線材料高碳鋼絲，對后端生產(chǎn)環(huán)節(jié)沖擊較小，但與前端碳鋼絲母線環(huán)節(jié)的工藝和設(shè)備不適用。
鎢絲降本路徑明確、降本潛力較大
成材率提升：當前工藝仍有較大提升空間，平均成材率約50%-60%，成材率每提升5%，成本平均下降1.3元/公里。
規(guī)模效應(yīng)：當前仍處于少量供貨狀態(tài)，隨著鎢絲滲透率提升以及鎢絲產(chǎn)能擴張，規(guī)模效應(yīng)攤薄生產(chǎn)成本。
廢料回收：回收價格較APT略高一些，假設(shè)回收價格含稅18-19萬元/噸，在成材率55%的情況下，廢料回收價值約10萬元/噸，對應(yīng)38um鎢絲實際成本可下降約2.2元/公里。
上游降價：進入2022年以來，APT價格持續(xù)上漲至4月中旬的18.3萬高點后波動震蕩，目前仍處于歷史高位。
經(jīng)濟性受降本速率、細線進展、硅料價格影響，基本滿足大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)
鎢絲下游驗證數(shù)據(jù)較好，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用持續(xù)推進，經(jīng)濟性主要受受降本速率、細線進展、硅料價格因素影響.
經(jīng)濟性測算1：相比38um碳鋼絲，當前36um鎢絲經(jīng)濟性尚不明顯。
經(jīng)濟性測算2：降本+利潤讓渡是提升經(jīng)濟性最有效方式，不考慮廢料回收，考慮合理利潤讓渡，成材率提升10%就可實現(xiàn)經(jīng)濟性臨界點下降至100元/kg以下。
經(jīng)濟性測算3：細線化持續(xù)帶動經(jīng)濟性臨界點下移，當線徑下降至30um時，對應(yīng)經(jīng)濟性臨界點約為215元/kg。鎢絲金剛線每降價5元/km，對應(yīng)經(jīng)濟性臨界點下降30元/kg。
相關(guān)標的
建議關(guān)注直接受益鎢絲替代趨勢的上游供應(yīng)商廈門鎢業(yè)、中鎢高新、翔鷺鎢業(yè)。
建議關(guān)注短期有望受益鎢絲替代趨勢增厚利潤的金剛線供應(yīng)商美暢股份、恒星科技、岱勒新材。
風(fēng)險提示
電網(wǎng)消納不及預(yù)期：光伏邁入平價時代，消納問題成為制約行業(yè)發(fā)展的一大關(guān)鍵瓶頸要素。如果電網(wǎng)的消納能力不足將影響新增光伏裝機規(guī)模。
鎢絲降本或細線化進展不及預(yù)期：如果鎢絲不能快速降本或持續(xù)推出細線化產(chǎn)品，鎢絲相對碳鋼絲經(jīng)濟性有望下降。
替代進展不及預(yù)期：如果鎢絲在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用端測試驗證不及預(yù)期，將對鎢絲需求產(chǎn)生不利影響。
行業(yè)競爭超預(yù)期：行業(yè)景氣度高企，未來市場存在競爭加劇，進而導(dǎo)致產(chǎn)品價格超預(yù)期下降的風(fēng)險。
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