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今日統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示核心CPI顯著回落，PPI同比漲幅繼續(xù)回落，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示通脹總體平穩(wěn)。9月CPI同比增長2.8%，略低于我們與市場預(yù)期。主要是核心CPI低于預(yù)期，核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，環(huán)比漲幅回升主要源于9月菜、豬等食品價(jià)格走強(qiáng)。9月受國際原油等大宗商品價(jià)格繼續(xù)下降影響，工業(yè)品價(jià)格整體延續(xù)下行走勢，但在穩(wěn)增長政策發(fā)力下，基建投資項(xiàng)目逐步實(shí)施，帶動(dòng)部分行業(yè)國內(nèi)需求回升，工業(yè)品價(jià)格下行態(tài)勢趨緩，PPI環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，亦是連續(xù)回落的第9個(gè)月。
　　菜、豬等食品價(jià)格走強(qiáng)推升9月CPI。9月份CPI同比增長2.8%，漲幅比上月回升0.3%。8月CPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，這主要是源于9月受高溫少雨天氣影響，鮮菜價(jià)格顯著上漲，而豬肉消費(fèi)需求也季節(jié)性回升。具體來看，9月食品價(jià)格環(huán)比上漲1.9%，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，鮮菜價(jià)格上漲6.8%，漲幅比上月擴(kuò)大4.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.14個(gè)百分點(diǎn)，占CPI環(huán)比總漲幅四成多，豬肉消費(fèi)需求也季節(jié)性回升，并且養(yǎng)殖戶在看漲預(yù)期下壓欄惜售進(jìn)一步助推了價(jià)格上漲，9月豬肉環(huán)比上漲5.4%。非食品價(jià)格由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。
　　豬肉價(jià)格再度上漲，但從供給能力來看繼續(xù)大幅攀升空間有限，因而對通脹和貨幣政策影響有限。9月以來，豬肉價(jià)格上漲速度加快，22省市豬肉平均價(jià)格從9月初的30元/公斤上漲到10月初的34元/公斤，繼續(xù)創(chuàng)下19-21年初那輪周期之外的豬價(jià)歷史新高。但考慮到當(dāng)前豬肉供給能力并未收縮到19-20年情況，按農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)，能繁母豬在4300萬頭左右，生豬存欄在4.3億頭左右，即使數(shù)據(jù)存在20%的高估，兩者也在3500萬頭和3.5億頭以上，這高于2017年末水平，因而并不支撐豬肉在當(dāng)前水平上繼續(xù)大幅上漲。另一方面，即使豬價(jià)上漲，但由于貨幣政策對單一商品價(jià)格的調(diào)控能力有限，而且按央行19年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，也不會(huì)對單一商品價(jià)格上漲作反應(yīng)，因而豬價(jià)對貨幣政策影響則更為有限
　　CPI上漲空間有限，豬價(jià)走勢有待進(jìn)一步觀察，核心CPI回落和基數(shù)效應(yīng)抬升對CPI同比形成約束，而PPI通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。一方面，去年四季度CPI基數(shù)較高，四季度月均環(huán)比為0.3%，四季度高基數(shù)將驅(qū)動(dòng)CPI同比增速回落；另一方面，國內(nèi)需求不足凸顯疊加大宗油價(jià)近期震蕩下行，這或?qū)⑦M(jìn)一步壓低CPI。從而我們預(yù)計(jì)四季度CPI同比增速將趨勢回落，此外，核心CPI依然將保持疲弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。
　　PPI同比漲幅持續(xù)回落，預(yù)計(jì)10月將落入通縮區(qū)間。9月PPI同比增長0.9%，較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.1%，跌幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。9月受國際原油價(jià)格下行下降影響，工業(yè)品價(jià)格走勢整體下行，推動(dòng)PPI同比繼續(xù)9個(gè)月回落，但在穩(wěn)增長政策發(fā)力下，基建投資項(xiàng)目逐步實(shí)施，帶動(dòng)部分行業(yè)國內(nèi)需求回升，工業(yè)品價(jià)格下行態(tài)勢有所趨緩。具體環(huán)比分項(xiàng)上，9月石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格下降3.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降1.5%。盡管基建發(fā)力，并且地產(chǎn)政策有所加碼，但考慮到政策傳導(dǎo)時(shí)滯，未來需求仍將疲弱，疊加大宗價(jià)格回落，高基數(shù)影響下預(yù)計(jì)10月PPI同比增速將轉(zhuǎn)負(fù)，并且四季度PPI亦將在負(fù)值區(qū)間震蕩。
　　核心CPI和PPI顯示通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，債市或震蕩走強(qiáng)。當(dāng)前基本面依然相對偏弱，政策雖在密集發(fā)力，但產(chǎn)生效果存在時(shí)滯，而且效果有待繼續(xù)觀察。當(dāng)下實(shí)體融資需求不足情況下信貸社融能否持續(xù)增長事實(shí)上也取決于政策的力度。如果10月政策節(jié)奏出現(xiàn)放緩，需求不足背景下市場或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)7月走勢。上半年10年國債利率震蕩區(qū)間在2.68%-2.85%，8月降息10bps后如果假定區(qū)間下移10bps，那么目前運(yùn)行區(qū)間在2.58%-2.75%?，F(xiàn)在利率接近震蕩上沿，長端配置性價(jià)比較高。如果10月信貸社融節(jié)奏出現(xiàn)放緩，那么利率有望再現(xiàn)7月震蕩下行行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。