>> 華泰證券-公用事業(yè)行業(yè)專題研究：電改深水區(qū)，用電成本或?qū)?030見頂-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
1304KB |
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pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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電力體制改革是電力股價波動的主要來源，風(fēng)光消納核心是價格信號的釋放
經(jīng)歷了2020前長達數(shù)年的蟄伏期和“碳中和”政策后資本市場關(guān)注度全面回升，電力板塊在2022年波動較大，火電/綠電/核電主要的股價驅(qū)動因素集中在中央/地方的政策新聞尤其是電價相關(guān)政策。本文梳理了未來電改的主要難點，我們認為在新型電力系統(tǒng)中電力價格信號的釋放會起到?jīng)Q定性作用。在本文的最后我們試圖為大家呈現(xiàn)新能源平價消納（不同于平價上網(wǎng)）的路線圖，也就是測算消納高比例不穩(wěn)定風(fēng)光“源-網(wǎng)-荷-儲”四大環(huán)節(jié)所需系統(tǒng)性投資。我們判斷，2022年將開啟風(fēng)光低價上網(wǎng)的元年，新能源LCOE的持續(xù)下行終將在2030年前后推動全社會用電價格見頂回落。
電改進入深水區(qū)，后續(xù)的主要難點：居民用電和可再生能源全面入市
1949年至今，我國電價主要經(jīng)歷了六次改革；當(dāng)前電力中長期交易展開，現(xiàn)貨市場試點開啟，燃煤“基準價+上下浮動”機制成熟，風(fēng)電光伏全面進入平價時代。市場化比例在今年60-70%的基礎(chǔ)上要進一步提升，發(fā)用電側(cè)難點分別在：1）新能源參與市場的機制設(shè)計，保障風(fēng)光全生命周期回收成本：例如市場電出清和結(jié)算方式、綠色環(huán)境溢價的體現(xiàn)形式、包括場外交易/衍生品在內(nèi)多層次電力品種結(jié)構(gòu)的完善；2）工商業(yè)對居民/農(nóng)業(yè)交叉補貼（0.07-0.1元/度）的解決。
以風(fēng)光為主的新型電力市場對電改的訴求：亟須靈活性調(diào)節(jié)能力
在風(fēng)光電量滲透率低于20%的情況下（預(yù)計持續(xù)到2025年），系統(tǒng)平衡所需投資較少，主要來自火電、電網(wǎng)（包括預(yù)測和調(diào)度系統(tǒng)）；“十四五”后，靈活性需要覆蓋整個電力產(chǎn)業(yè)鏈，儲能/負荷也要跟隨發(fā)電側(cè)的波動做出響應(yīng)；2040年后（風(fēng)光電量超過50%）終端消費側(cè)的耦合成為決定性因素。我們判斷，系統(tǒng)平衡成本會在2025-30年見頂，2050年后是否創(chuàng)新高取決于負荷側(cè)用電行為的遷移，例如居民是否可以容忍一定的停電時長。我們預(yù)測2025/30年靈活性裝機比例會從現(xiàn)在的個位數(shù)升至14%-18%/20%-35%，容量電價/現(xiàn)貨市場/需求側(cè)響應(yīng)等機制會在5-10年內(nèi)進一步完善。
電價趨勢：2021年開啟上漲窗口，最早2030年見頂，得益于低價新能源
新型電力市場幾乎不可避免會迎來供電成本的上漲，我們測算：1）2030年我國電力系統(tǒng)所需平衡成本約6分/度，占發(fā)/用電成本15%/8%；新能源消納成本0.15-0.2元/度，加上發(fā)電成本和各環(huán)節(jié)合理回報，綜合成本0.43-0.45元/度。2）終端電價自2014年（0.65元/度）下行后在2020年（0.56-0.57元/度）見底，2021年隨著火電漲價開始回升；假設(shè)火電電價維持現(xiàn)狀，我們預(yù)計全社會用電成本2030-35年見頂（0.7元/度），隨后風(fēng)光低價上網(wǎng)會成為主導(dǎo)終端電價下行的核心驅(qū)動力。銷售電價中發(fā)電側(cè)上網(wǎng)電價一直是主導(dǎo)因素，風(fēng)光LCOE每增加1分，會推動2030年終端電價增加3%。
理性看待運營商（包括儲能電站）合理回報，關(guān)注未來6個月政策窗口
在新型電力市場建設(shè)過程中，最大的痛點就是如何拉平終端電價上漲的斜率，這并不是我國獨有的難題，歐美澳等電力市場也經(jīng)常對交易/清算規(guī)則做出修改，以減少電力作為商品（也是要素）對整個經(jīng)濟體正常運行帶來的潛在負面影響。借鑒本輪歐洲能源危機，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)運營商的暴利都不可持續(xù)，產(chǎn)能擴張是主旋律，盈利回報長周期均值回歸于融資成本+風(fēng)險溢價（尤其對于央企國企而言）。長期看好綠電/核電的裝機規(guī)模成長性，火電在電改過程中有望受益迎來盈利模式的修復(fù)，今年四季度可能的冷冬缺電也許會為中國電力市場政策進一步放松開啟時間窗口。
風(fēng)險提示：燃料成本波動，新能源/儲能成本下降速度不及預(yù)期，國內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性及政策風(fēng)險
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