>> 國(guó)盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報(bào)：繼續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)與能源投資雙景氣方向-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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【本周核心觀點(diǎn)】展望四季度，我們重點(diǎn)看好景氣明確的兩大方向：1）穩(wěn)增長(zhǎng)，9月信貸好于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要因政策性金融工具快速投放，基建融資明顯改善，驅(qū)動(dòng)信貸放量，當(dāng)前基建信用傳導(dǎo)加快，后續(xù)基建有望保持強(qiáng)度，繼續(xù)重點(diǎn)推薦央企藍(lán)籌中國(guó)建筑（PE3.9X）、中國(guó)交建（PE5.5X）、中國(guó)中鐵（PE4.2X）、中國(guó)化學(xué)（PE8.7X）、中材國(guó)際（PE8.5X），高成長(zhǎng)地方國(guó)企山東路橋（PE4.8X）、四川路橋（PE6.3X），鋼結(jié)構(gòu)龍頭精工鋼構(gòu)（PE10X）、鴻路鋼構(gòu)（PE19X）。2）能源投資，全球能源步入通脹周期，我國(guó)能源轉(zhuǎn)型提速，以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建，同時(shí)在能源緊缺下清潔火電等傳統(tǒng)能源、節(jié)能降耗改造等領(lǐng)域亦加快投資，新舊能源投資持續(xù)景氣，重點(diǎn)推薦能源建設(shè)央企龍頭中國(guó)電建（PE9.5X），關(guān)注中國(guó)能建（PE12X），重點(diǎn)推薦微電網(wǎng)能效管理龍頭安科瑞（PE23X）、配電網(wǎng)EPCO龍頭蘇文電能（PE17X），供熱節(jié)能龍頭瑞納智能（PE18X）。此外，我們還看好新基建高景氣細(xì)分領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦受益基建投資升級(jí)的天鐵股份（軌交減隔振、建筑減隔震領(lǐng)軍者，鋰業(yè)務(wù)垂直一體化潛力大，PE26X）、受益建筑機(jī)械化與基建后市場(chǎng)發(fā)展的華鐵應(yīng)急（PE13X）。
基建融資驅(qū)動(dòng)信貸改善，持續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)方向。9月新增社融3.53萬(wàn)億元，同比多增6245億元，扭轉(zhuǎn)此前兩月連續(xù)少增趨勢(shì)；9月新增信貸2.47萬(wàn)億元，同比多增8108億元，明顯好于季節(jié)性與市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看，居民短貸和中長(zhǎng)貸走弱，顯示當(dāng)前消費(fèi)、地產(chǎn)仍然疲弱；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增，預(yù)計(jì)主要系政策性金融工具快速投放，基建融資明顯改善（我們測(cè)算社融流入基建規(guī)模8、9月環(huán)比持續(xù)改善，如圖表6），驅(qū)動(dòng)信貸放量。當(dāng)前我們持續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)方向：1）基建方面，前期加碼政策持續(xù)落地，基建信用傳導(dǎo)加快，后續(xù)景氣有望加快上行，驅(qū)動(dòng)行業(yè)龍頭四季度訂單與盈利放量；2）地產(chǎn)方面，930新政作為中央層面出臺(tái)的地產(chǎn)銷售促進(jìn)舉措，力度明顯大于此前各地因城施策，有望促地產(chǎn)弱復(fù)蘇，在此背景下資產(chǎn)負(fù)債表健康、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的地產(chǎn)鏈龍頭盈利有望率先改善、市占率加速提升。
Q3央企新簽訂單加速，專業(yè)工程龍頭表現(xiàn)相對(duì)突出。近期中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)能建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)核建公告三季度新簽訂單情況。1-9月5家央企（剔除核建）新簽訂單合計(jì)50928億元，同比增長(zhǎng)18.0%，較1-6月加速1.3個(gè)pct；Q3單季度新簽訂單13349億元，同比增長(zhǎng)21.9%，較Q2加速1.5個(gè)pct。建筑央企今年新簽訂單保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升，主要因今年穩(wěn)增長(zhǎng)多通過(guò)大型基建類項(xiàng)目落實(shí)，建筑央企作為實(shí)施方核心受益。分公司看，中國(guó)電建Q3新簽同比增長(zhǎng)42%，較Q2有所放緩，9月單月同比增長(zhǎng)103%，增速較快主要因1）水利及電力投資景氣較高。2）合并集團(tuán)優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)貢獻(xiàn)。中國(guó)能建Q3新簽訂單同比增長(zhǎng)48%，較Q2顯著加快，主要因火電等傳統(tǒng)能源訂單加速。中國(guó)化學(xué)Q3新簽同比大幅增長(zhǎng)81%，較Q2顯著加速，主要因湛江巴斯夫一體化等大型項(xiàng)目帶動(dòng)。中國(guó)建筑Q3新簽施工訂單同比增長(zhǎng)13%，較Q2放緩3個(gè)pct，其中房建新簽同比增長(zhǎng)8%，基建新簽同比增長(zhǎng)30%，在地產(chǎn)行業(yè)較嚴(yán)峻形勢(shì)下，公司積極開(kāi)拓基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、市政、醫(yī)療等公共類項(xiàng)目，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力較強(qiáng)。
新舊能源投資景氣方向明確，各地BIPV推廣提速，龍頭業(yè)務(wù)有望迎來(lái)放量。當(dāng)前全球步入能源通脹周期，同時(shí)我國(guó)能源轉(zhuǎn)型提速，以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建，同時(shí)在能源緊缺下清潔火電等傳統(tǒng)能源、節(jié)能降耗改造等領(lǐng)域亦加快投資，新舊能源投資持續(xù)景氣，電源/電網(wǎng)/配用電/節(jié)能改造相關(guān)建設(shè)龍頭有望不斷受益。其中BIPV是實(shí)現(xiàn)清潔能源發(fā)電、降低用能成本、保障用電穩(wěn)定性的重要方式，今年以來(lái)各省市持續(xù)在十四五能源發(fā)展、綠色建筑發(fā)展等規(guī)劃中制定BIPV推廣舉措（如圖表9），主要方式包括：1）制定新建建筑屋頂安裝光伏的面積或比例目標(biāo)；2）推動(dòng)既有建筑加裝光伏；3）積極開(kāi)展整縣分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)；4）設(shè)定城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率目標(biāo)等。在社會(huì)用能成本持續(xù)上行、政策加力推廣光伏建筑背景下，BIPV景氣度有望加速提升。展望明年，隨著上游組件商產(chǎn)能加速釋放，組件價(jià)格趨于下行，BIPV建造成本有望下、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升，BIPV裝機(jī)有望提速，前期布局充分龍頭核心受益，重點(diǎn)推薦BIPV龍頭精工鋼構(gòu)、江河集團(tuán)，關(guān)注森特股份。
Q3鋼構(gòu)龍頭經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，Q4需求有望迎來(lái)恢復(fù)。1）精工鋼構(gòu)：Q1-3累計(jì)新簽合同146億元，同增12%，較上半年提速5個(gè)pct，且個(gè)均合同額3943萬(wàn)元，同增8%，顯示單體項(xiàng)目規(guī)模穩(wěn)步提升，規(guī)模效益有望持續(xù)顯現(xiàn)；Q3單季新簽合同額63億元，同增32%，環(huán)比Q2增長(zhǎng)63%，主要系EPC訂單快速放量、工業(yè)訂單保持快速增長(zhǎng)所致；Q1-3鋼結(jié)構(gòu)銷量81萬(wàn)噸，同增12%，較上半年提速1個(gè)pct。結(jié)構(gòu)上看，Q1-3專業(yè)分包一體化訂單126億元，同增23%，其中工業(yè)/公共建筑分別新簽71/55億元，同增37%/9%，工業(yè)訂單持續(xù)快速簽署，且工業(yè)個(gè)均合同額同增29%；Q1-3合營(yíng)連鎖新簽4923萬(wàn)元，新渠道持續(xù)開(kāi)拓。2）鴻路鋼構(gòu)：Q1-3鋼
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