>> 中泰證券-萬泰生物(603392)業(yè)績略超預(yù)期，2價HPV持續(xù)放量驅(qū)動高增-221017
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
大小： |
565KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
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事件：10月17日晚，公司發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入86.51億元，同比+140.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.44億元，同比+231.91%；實現(xiàn)扣非凈利潤38.48億元，同比+233.25%。
Q3業(yè)績略超預(yù)期，HPV疫苗繼續(xù)保持高速放量。公司單三季度實現(xiàn)收入27.21億元，同比增長66.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.51億元，同比增長168.03%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.98億元，同比增長159.21%；Q3凈利潤接近此前業(yè)績預(yù)告的上限（預(yù)告Q3實現(xiàn)歸母凈利潤10.6-12.6億元，同比增長126%-169%；扣非凈利潤10.0-12.0億元，同比增長116%-160%），略超市場預(yù)期。公司業(yè)績保持高增主要是由于二價HPV疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，中檢院數(shù)據(jù)顯示，2022Q1-Q3公司2價HPV共計簽發(fā)216批次，其中Q3簽發(fā)76批次（2021全年簽發(fā)163批次），我們測算三季度2價HPV確認收入約700萬，并且隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，疫苗板塊利潤率也有所提升。
規(guī)模效應(yīng)下凈利率提升顯著，應(yīng)收賬款同比大幅增長。公司2價HPV疫苗于2021年Q3完成擴產(chǎn)，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司毛利率、凈利率均有顯著提升，2022前三季度公司毛利率為89.57%（同比+3.46pp），凈利率為46.69%（同比+12.94pp）。前三季度公司銷售費用25.15億元（同比+132.44%），主要系疫苗推廣服務(wù)費及銷售人員薪酬增加所致；銷售費用率29.07%、下降1.02pp。管理費用1.50億元（同比+20%），管理費用率6.13%、下降9.96pp；財務(wù)費用率-0.6、下降0.57pp。截止2022年三季度，應(yīng)收賬款及票據(jù)42.01億元、占收入比重48.56%，預(yù)計主要是2價HPV疫苗銷售帶來。
鼻噴新冠疫苗獲得關(guān)鍵性數(shù)據(jù)，9價HPV研發(fā)進度處于國內(nèi)第一梯隊。公司在研管線進展順利：1）9價HPV：III期臨床試驗和產(chǎn)業(yè)化放大進展順利，與佳達修9的頭對頭臨床試驗已經(jīng)完成現(xiàn)場工作，正在進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，小年齡橋接臨床試驗完成入組工作，已完成商業(yè)化生產(chǎn)車間建設(shè)，正在進行產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究；2）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗獲得III期臨床試驗研究報告，新型凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）正在開展IIb期臨床試驗，水痘疫苗生產(chǎn)車間同步建設(shè)中；3）鼻噴流感病毒載體新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期臨床試驗的中期主數(shù)據(jù)分析，在符合方案集中，針對無免疫史人群，鼻噴新冠疫苗免疫后3個月內(nèi)絕對保護效力為55%；針對有免疫史人群，鼻噴新冠疫苗加強免疫后6個月內(nèi)絕對保護力為82%；60歲以上人群保護效力不弱于18-59歲人群。已完成測序的終點病例基因分型結(jié)果顯示均為Omicron株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和BA.5(18%)，表明鼻噴新冠疫苗對于Omicron感染導致的COVID-19可產(chǎn)生良好的保護力。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到2價HPV產(chǎn)能釋放有望帶來收入和利潤率雙升，我們對盈利預(yù)測略作調(diào)整，預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為117.90、141.87和166.52億元，同比增長105%、20%、17%；歸母凈利潤分別為46.06、61.67、72.59億元（預(yù)測前值為40.08、56.84和68.63億元），同比增長128%、34%、18%。作為在研產(chǎn)品管線靚麗、實現(xiàn)海外技術(shù)輸出的龍頭公司之一，未來3年受益于2價HPV疫苗持續(xù)上量，在研9價HPV疫苗進度領(lǐng)先，維持“買入”評級。
風險提示事件：HPV疫苗競爭加劇及降價的風險，研發(fā)進度不及預(yù)期的風險，預(yù)測前提不及預(yù)期導致市場容量測算出現(xiàn)偏差的風險，疫苗不良反應(yīng)事件個案風險，政策及監(jiān)管風險。
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