>> 華創(chuàng)證券-天然氣行業(yè)深度研究報告之一-氣運之末：六問歐盟天然氣供需格局-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
楊暉 |
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地緣沖突及能源供應(yīng)危機預(yù)計將持續(xù)推升海外天然氣價格。俄烏沖突以來的制裁與反制交替，使得歐盟天然氣供應(yīng)危機愈演愈烈，供應(yīng)端的輪番沖擊不斷推升海外天然氣價格，歐洲TTF基準(zhǔn)天然氣價格一度漲超350歐元/MWh，折合超100美元/百萬英熱。往后來看，歐盟將逐步擺脫對俄羅斯化石能源的依賴，而資源端有限的產(chǎn)量及液化能力愈發(fā)加劇了氣源的搶奪，海外氣價中樞上漲的正反饋不斷增強。
本篇報告我們將嘗試回答市場上關(guān)于歐盟天然氣供需的若干問題：
一、能源危機如何影響歐盟天然氣供應(yīng)？歐盟25%的天然氣消費占比預(yù)計短期內(nèi)不會發(fā)生大幅變化，而當(dāng)前俄羅斯天然氣供應(yīng)量占比已由21年的39%下滑至8%。歐盟計劃通過REPowerEU計劃加快取消對俄能源依賴，按照最保守預(yù)測來看，22年歐盟或可將其對俄氣的依賴減少至少1/3約517億方，25年有望進一步減少2/3。
二、歐盟天然氣產(chǎn)量能否增長？荷蘭與羅馬尼亞合計天然氣產(chǎn)量約占歐盟總產(chǎn)量的60%以上，荷蘭氣田地震的多發(fā)及民眾要求其關(guān)停的強烈意愿，將進一步縮減產(chǎn)量；羅馬尼亞具備增產(chǎn)潛力，黑海氣田年內(nèi)預(yù)計可提供約5億方的增量。預(yù)計22年歐盟總體天然氣產(chǎn)量約456億方，較21年減少約50億立方米。
三、歐盟天然氣進口量是否會大幅下滑？綜合管道氣與LNG進口潛力與增量，在俄羅斯保持現(xiàn)有出口量的中性情景下，22年歐盟天然氣進口量約3483億方，較21年增加約33億方；在俄羅斯年內(nèi)完全斷供的悲觀情景下，歐盟天然氣進口量約3409億方，較21年減少約41億方。22年近憂已解，而23年的供應(yīng)遠慮仍存，在其他進口來源保持滿負荷運作的背景下，無論俄羅斯是否斷供，23年歐盟天然氣進口量均會出現(xiàn)明顯下滑。
四、歐盟LNG接收能力能否匹配進口量？歐盟再氣化能力超過1600億立方米，21年閑置產(chǎn)能超800億立方米，進口終端的分布不均及國家之間的管輸能力瓶頸顯著制約了進口設(shè)施利用率的提升。FSRU正成為歐盟快速提高進口能力的最優(yōu)途徑，隨著德國和荷蘭FSRU的陸續(xù)投放，歐盟22年即可增加約170億立方米的再氣化能力，23年歐盟實際進口能力預(yù)計將可匹配日趨增長的LNG進口量。
五、歐盟如何縮減天然氣需求？歐盟已從8月初起履行自愿削減天然氣用量協(xié)議，意在22年8月至23年3月期間削減15%的用量以節(jié)省約450億立方米的天然氣庫存。非化能源的發(fā)力不足，使得天然氣發(fā)電需求難以縮減，而工業(yè)需求或?qū)⒊蔀樘烊粴庀鳒p用量對象，化工行業(yè)首當(dāng)其沖。往后來看，冬季溫度或?qū)⒊蔀橛绊憵W盟天然氣需求的關(guān)鍵變量，氣溫若下降1℃將帶來100億立方米的天然氣需求增量。
六、結(jié)論：歐盟未來兩年是否會出現(xiàn)氣荒？歐盟雖已提前完成儲氣目標(biāo)，但內(nèi)部儲氣水平的差異將使合理分配面臨挑戰(zhàn)。無論供需關(guān)系如何演繹，我們認為未來兩年歐盟接近或低于歷史低位天然氣庫存水平都將是大概率事件，供給端的缺乏彈性很大程度上會進一步放大供需關(guān)系的脆弱，而供應(yīng)沖擊事件將持續(xù)推升天然氣價格。因此無論“凜冬將至”的近憂，亦或“氣荒斷供”的遠慮是否真的發(fā)生，海外天然氣價格中樞均有望在更長的時間維度內(nèi)維持高位，而歐洲或?qū)⒏鎰e廉價能源時代。
投資建議：在當(dāng)前全球氣源供給緊張、地緣沖突不斷加劇的背景下，我們看好海外氣價中樞持續(xù)上行，并有望帶動國內(nèi)氣價保持高位，建議關(guān)注鎖定海外長協(xié)氣源且擁有國內(nèi)接收站的標(biāo)的：廣匯能源、九豐能源及新奧股份等。
風(fēng)險提示：俄烏沖突與地緣博弈加劇，能源價格波動加大，下游需求不及預(yù)期，核心假設(shè)與實際結(jié)果存在差異。
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