>> 華泰證券-基礎材料／工業(yè)行業(yè)深度研究：制造出海，全球產(chǎn)業(yè)鏈再分工-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大小： |
3306KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃樂平,沈曉峰,代雯 |
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中國制造出海闖新路，海外設廠再分工
過去，憑借較低的勞動力成本、加入WTO后的出口政策紅利、完善的基礎設施支持以及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中國成為世界工廠。如今，中國勞動力緊缺并且工資持續(xù)上漲，集約型環(huán)境使土地成本提高，對成本較為敏感的勞動力密集且出口導向型產(chǎn)業(yè)主動向外轉移。近年來，全球貿易保護主義抬頭，為了應對地緣政治的不確定性，供應鏈“自主可控”與安全性成為關鍵要素，更多中國企業(yè)開啟了海外工廠布局。我們看到：1）傳統(tǒng)制造業(yè)出海亦孕育明珠，輪胎企業(yè)出海獲得更高利潤率；2）建筑企業(yè)借助“一帶一路”倡議進入更廣闊市場；3）醫(yī)藥企業(yè)通過出海建廠觸達更多客戶；4）作為訂單跟隨者，紡服、家居與電子制造出海展現(xiàn)勃勃生機，市場份額有望向頭部集中。
總趨勢：尋求更低的成本，在貿易限制中尋找生機
在低成本的推動下，我國傳統(tǒng)制造業(yè)早在多年前就開始外遷。繼跨過劉易斯拐點后，中國老齡化問題亦顯現(xiàn)，勞動力緊缺使制造業(yè)平均工資持續(xù)上漲。中國經(jīng)濟增長方式正在從粗放型向集約型轉變，資源環(huán)境約束顯現(xiàn)，土地成本亦大幅提高。越南、柬埔寨、印度尼西亞等東南亞國家則有充足的適齡勞動力并且平均工資更低，同時土地成本亦低于中國。2018年以來，全球貿易沖突不斷，以規(guī)避貿易限制為契機，中國有更多企業(yè)開啟海外設廠。相較于中國，從東南亞出口到歐盟和美國的貿易環(huán)境更為寬松，關稅的稅負更低。
此外，中國產(chǎn)業(yè)升級與RCEP協(xié)定也加速了勞動密集型產(chǎn)業(yè)外遷至東南亞。
輪胎/紡服/家居出海：借道東南亞，勞動力成本更低，享受貿易優(yōu)勢隨著中國勞動力成本上漲，同時中國的水電、土地、所得稅等成本高于東南亞主要國家，紡服產(chǎn)業(yè)鏈下游的成衣環(huán)節(jié)率先外遷。疫情使跨國供應鏈的脆弱性顯現(xiàn)，而垂直一體化模式更能保障訂單準時交付，這也加速了配套環(huán)節(jié)跟隨外遷。近年來，中美貿易摩擦不斷，輪胎/家居等產(chǎn)業(yè)遭遇美國“雙反”限制。中國企業(yè)紛紛出海設廠，以求規(guī)避貿易限制。東南亞無論從成本、貿易關系還是文化認可度都有競爭優(yōu)勢，并成為中國制造出海首站。在此過程中，我們看到，海外設廠不僅幫助中國企業(yè)維持甚至擴大產(chǎn)業(yè)鏈份額，部分產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)的海外工廠甚至能獲得比國內更高的利潤率。
基建出海：享“一帶一路”紅利，向產(chǎn)業(yè)鏈高端邁進
全球經(jīng)濟形勢復雜多變，海外經(jīng)濟不振和新冠疫情肆虐拖累了全球固定資產(chǎn)投資增速。在不利環(huán)境下，我國工程承包商逆勢擴張份額，主要歸功于“一帶一路”帶來的投資機會。從商業(yè)模式看，我國工程承包商在海外從最初的勞務輸出模式逐漸向國際主流的全生命周期管理模式靠攏，產(chǎn)業(yè)鏈附加值的提高能夠促進企業(yè)獲得更豐厚的盈利。我們認為，融資成本、技術實力和管理邊界決定了建筑國企，尤其建筑央企的全球市場份額或將持續(xù)提升。
CXO/電子出海：全球設廠自主可控，強調供應鏈安全性與冗余度
在全球分工背景下，中國具有無法復制的優(yōu)勢：1）龐大的“工程師紅利”；2）完整的工業(yè)供應鏈體系；3）發(fā)達的物流及基礎設施。中美貿易摩擦成為擾動中國CXO/電子制造產(chǎn)業(yè)的重要因素。為應對地緣政治風險，同時滿足更多海外客戶需求，CXO龍頭企業(yè)加快海外建廠，“自主可控”成為核心要素。過去40年的“全球化分工+just-in-time精益生產(chǎn)”模式在疫情擾動下備受挑戰(zhàn)，品牌企業(yè)更加重視供應鏈安全性與冗余度。中國電子制造業(yè)龍頭企業(yè)一方面繼續(xù)擴大在國內品類份額，一方面發(fā)揮技術優(yōu)勢，配合大客戶在越南、印度等地建廠，把握供應鏈調整的商機。
風險提示：疫情影響超預期、海外經(jīng)濟低靡、地緣政治風險、匯率波動風險。
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