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核心觀點(diǎn)：
　　財(cái)險(xiǎn)增速重回兩位數(shù)，車(chē)險(xiǎn)維持高景氣度。（1）從保費(fèi)來(lái)看，1-9月份太保財(cái)/平安財(cái)/人保財(cái)原保費(fèi)同比增速分別為12.5%/11.4%/10.2%，整體較1-8月的12.2%/11.6%/9.8%保持穩(wěn)中有升，三家上市險(xiǎn)企的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速均突破兩位數(shù)，預(yù)計(jì)主要受益于非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)回暖以及車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)高景氣度，雖然9月新車(chē)銷售稍有回落，但仍保持兩位數(shù)增速。（2）從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看：9月份人保車(chē)險(xiǎn)單月增速為6.6%，相較于8月份的9.2%有所下降，預(yù)計(jì)主要是9月乘用車(chē)銷量的同比增速有所回暖所致；另外9月份非車(chē)險(xiǎn)單月增速為24.9%，較8月的7.9%明顯提升，主要受益于農(nóng)險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)增長(zhǎng)。展望2022全年，機(jī)動(dòng)車(chē)保有量增長(zhǎng)及車(chē)均保費(fèi)的提升有望推動(dòng)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)高增長(zhǎng)，非車(chē)險(xiǎn)方面受益政策推動(dòng)維持穩(wěn)定高增長(zhǎng)，預(yù)期全年保費(fèi)兩位數(shù)增長(zhǎng)，有望提高財(cái)險(xiǎn)公司杠桿，推動(dòng)ROE提升，提振估值。
　　壽險(xiǎn)靜待開(kāi)門(mén)紅回暖。1-9月份太保/新華/國(guó)壽/平安壽險(xiǎn)原保費(fèi)增速分別為4.4%/0.9%/0.1%/-2.5%，相較1-8月份的3.9%/1.8%/0.2%/-2.6%在低位徘徊。展望未來(lái)，2023年開(kāi)門(mén)紅有望“紅”，基于兩方面的判斷：一是需求端，疫情導(dǎo)致的居民收入預(yù)期下降，防御性儲(chǔ)蓄需求明顯提升，在這種背景下，保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，包括回報(bào)率以及剛兌的屬性迎合當(dāng)前居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好；二是供給側(cè)，代理人規(guī)模環(huán)比有所企穩(wěn)，代理人同比降幅呈現(xiàn)出逐漸收斂的趨勢(shì)，因此產(chǎn)能的提升有望彌補(bǔ)代理人規(guī)模下滑，推動(dòng)新單保費(fèi)開(kāi)始轉(zhuǎn)正，綜上所述，我們認(rèn)為2023年開(kāi)門(mén)紅有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，負(fù)債端出現(xiàn)積極的信號(hào)，推動(dòng)壽險(xiǎn)公司估值的修復(fù)。
　　長(zhǎng)端利率低位徘徊。截至10月19日，10年期國(guó)債收益率為2.71%，9月份新增社融3.53萬(wàn)億元，同比多增在6245億元，投向?qū)嶓w貸款、信托貸款和委托貸款同比改善明顯，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地，有望推動(dòng)長(zhǎng)端收益率保持穩(wěn)定。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)中有升，全年業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)受益當(dāng)前居民較高的儲(chǔ)蓄意愿，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)收益的提升有望推動(dòng)2023年開(kāi)門(mén)紅實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，推動(dòng)負(fù)債端實(shí)現(xiàn)景氣度向上的趨勢(shì)，維持行業(yè)“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)。我們建議持續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)股，個(gè)股建議關(guān)注：中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)太保(A/H)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、中國(guó)平安（A/H）、友邦保險(xiǎn)（H）、新華保險(xiǎn)(A/H)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，大災(zāi)預(yù)期惡化等。