>> 中信證券-海外地緣政治系列點評之五：英國換相不改政策取向，資產(chǎn)價格“短多長空”-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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427KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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英國頻繁更換首相實質(zhì)反映出保守黨內(nèi)外對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，預(yù)計約翰遜、蘇納克及莫當(dāng)特或是新任英國首相的有利競爭人選。不過黨首更迭難以改變近期英國金融政策、資產(chǎn)價格波動及中英關(guān)系的走向。財政政策扭轉(zhuǎn)此前激進刺激計劃較為明確，11月英國央行或加息75bps，需警惕英國央行拋售國債的激進政策。英國主要資產(chǎn)價格未來走勢或“短多長空”。
▍事項：據(jù)新華社消息，北京時間2022年10月20日20時30分許，當(dāng)?shù)貢r間10月20日中午12時30分許，英國首相伊麗莎白·特拉斯宣布辭去首相職務(wù)和保守黨黨首職務(wù)，但將繼續(xù)擔(dān)任首相至新領(lǐng)導(dǎo)人產(chǎn)生。保守黨黨首選舉將于下周內(nèi)舉行。特拉斯將成為英國歷史上在職時間最短的首相。
▍市場：特拉斯辭職消息引發(fā)市場短時震蕩。消息刺激英鎊兌美元短線拉升20余點；英國國債漲幅擴大，10年期英國國債收益率跌12個基點至3.76%；英國富時100指數(shù)則瞬時下跌0.4%。
▍英國頻繁換相背后實質(zhì)反映出保守黨內(nèi)外對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，英國經(jīng)濟衰退或至少持續(xù)到明年年中。盡管特拉斯的離去印證了我們此前對其“過渡人物”屬性的判斷，但上任44天辭職依然令全球嘩然。表面來看激進的財政刺激政策是其任期“短命”的導(dǎo)火索，背后實質(zhì)反映出英國保守黨內(nèi)外特別是黨內(nèi)核心成員對近期英國經(jīng)濟下行壓力增大、增長前景暗淡的擔(dān)憂及黨內(nèi)派系的博弈。通脹方面，最新英國公布的9月CPI同比為10.1%，追平今年7月最高值，而核心通脹則持續(xù)上行至6.5%。其中，除天然氣價格高企接力石油致能源項拐頭上行外，住房和家庭服務(wù)、食品飲料及交通等分項亦對通脹貢獻較大，短時內(nèi)英國通脹恐難見拐點及回落趨勢。就經(jīng)濟增速而言，IMF預(yù)測英國2022年實際GDP增速為3.6%，而2023年GDP實際增速則下調(diào)0.2個百分點至0.3%。結(jié)合PMI等其他高頻數(shù)據(jù)，目前英國經(jīng)濟或已陷入衰退，疊加能源危機及貨幣緊縮影響持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟衰退或?qū)⒅辽俪掷m(xù)到明年年中。
▍貨幣政策方面，預(yù)計11月英國央行或加息75bps，經(jīng)濟下行壓力或掣肘央行于明年初停止加息，警惕英國央行拋售國債的激進政策。首相人事變動對貨幣政策影響不大，在通脹進一步上行的壓力下，英國央行11月加息75bps的可能性高。不過惡化的經(jīng)濟基本面可能會掣肘英央行于2023Q1停止加息。值得注意的是，本輪貨幣政策周期英央行的公開市場操作明顯走在美聯(lián)儲等全球主要央行前面，11月開始又將拋售中短期限國債（英央行預(yù)計年前共出售60億英鎊），預(yù)計該激進緊縮政策可能會加速流動性收緊進程，國債市場可能進一步震蕩并走出“熊平”行情。后續(xù)需關(guān)注英央行加息終點和降息開始的時點以判斷美聯(lián)儲等其他主要央行的政策走向。
▍財政政策方面，財政政策扭轉(zhuǎn)此前激進刺激計劃較為明確，后續(xù)需關(guān)注10月底公布的新財政計劃。表1整理了近期英國調(diào)整此前特拉斯激進的財政刺激政策及能源補貼計劃的細節(jié)。近期財政政策的調(diào)整方向主要集中在取消減稅政策以及壓縮能源補貼方面，而針對印花稅減免、投資區(qū)計劃以及社保稅方面則維持此前政策。就近期財政政策的調(diào)整對實際財政收支的變動而言，目前數(shù)據(jù)較為混亂，需重點關(guān)注10月底公布的新財政計劃。不過，近期英國財政扭轉(zhuǎn)此前刺激計劃的方向和趨勢或較為確定，理由有二。其一，結(jié)合民意變動和金融市場劇烈波動情況，疊加美聯(lián)儲加息的擾動，近期恐并非推出大規(guī)模財政政策的最佳時點，這也是新任財政大臣亨特調(diào)整財政政策的核心原因；其二，亨特目前系下院內(nèi)閣和經(jīng)濟政策制定的核心成員1，話語權(quán)較大，政策轉(zhuǎn)向的執(zhí)行力度預(yù)期或較為明朗。不過，受限于保守黨剩余任期時長，長期經(jīng)濟增長計劃或難被有效執(zhí)行。
▍金融市場方面，主要資產(chǎn)價格預(yù)計“短多長空”。特拉斯推出的財政刺激政策引發(fā)英國債市及養(yǎng)老金市場巨震，股市及外匯市場亦明顯下挫，其上任以來（截至10月20日）10年期國債、富時100指數(shù)、英鎊匯價分別下跌約6.7%、4.7%和2.4%，而英國主權(quán)5年期CDS曲線則大漲約58.2%（均為區(qū)間整體值），與其經(jīng)濟政策的不確定性密切相關(guān)。短期來看，新首相就任及財政等部分政策轉(zhuǎn)向可能致英國主要資產(chǎn)價格短時波動，但受制于美聯(lián)儲加息以及自身經(jīng)濟基本面的進一步惡化，未來半年主要資產(chǎn)價格走勢或仍以偏空為主。
▍前首相約翰遜、前候選人蘇納克及下院領(lǐng)袖莫當(dāng)特或?qū)⒊蔀樾氯斡紫嘧钣欣偁幷?，對中英關(guān)系前景我們維持此前判斷。就黨內(nèi)接替特拉斯出任下一任英國首相問題而言，我們結(jié)合近期保守黨內(nèi)支持率調(diào)查發(fā)現(xiàn)，前首相約翰遜、新前候選人蘇納克及下院領(lǐng)袖莫當(dāng)特目前黨內(nèi)呼聲最高，疊加財政大臣亨特表示不會參選以及國防大臣華萊士的較為低迷的參選態(tài)度2,我們認(rèn)為新任英國首相在上述三位可能的候選者中誕生的概率較高。不過，目前保守黨內(nèi)派系分歧明顯，同時三位潛在的主要競爭者并非擁有壓倒性優(yōu)勢，新首相選舉懸念較大，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注主要候選人競選動態(tài)。就中英關(guān)系而言，我們維持此前判斷3，預(yù)計新任首相仍會延續(xù)保守黨對華一貫政策。
▍盡管本次領(lǐng)導(dǎo)人變更系黨內(nèi)更迭，但保守
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