>> 中泰證券-信用債周報：如何看待債券轉(zhuǎn)售？-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大?。?/td>
| 1526KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周岳,朱佳妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2019年以來，債券轉(zhuǎn)售的情況明顯增加，轉(zhuǎn)售債券有何機會與風(fēng)險？本文對債券轉(zhuǎn)售的概念、轉(zhuǎn)售債券情況進行梳理和分析，以供投資人參考。
債券轉(zhuǎn)售是由債券回售衍生而來的，即在債券回售期后，發(fā)行人可以選擇通過債券轉(zhuǎn)售將被回售的債券進行二次銷售，以減少債券注銷，避免重新注冊發(fā)行債券的繁瑣流程和不確定性。債券轉(zhuǎn)售分為私下轉(zhuǎn)售與程序轉(zhuǎn)售：私下轉(zhuǎn)售指發(fā)行人不通過監(jiān)管、募集說明書等所允許的正規(guī)轉(zhuǎn)售程序，而是私下委托第三方過橋機構(gòu)等在回售日前從要回售的投資者手中收購債券，并在回售申報中選擇不回售，最后第三方機構(gòu)在回售日之后再將債券賣出。程序轉(zhuǎn)售是指通過交易系統(tǒng)實施的轉(zhuǎn)售，操作流程較為透明，轉(zhuǎn)售費用較低。
自2019年起，信用債轉(zhuǎn)售數(shù)量有了明顯提升。產(chǎn)業(yè)債方面，中等偏低隱含評級主體轉(zhuǎn)售的數(shù)量與其占對應(yīng)評級觸發(fā)回售債券數(shù)量的比重均較高，且平均轉(zhuǎn)售成功率相對較低；行業(yè)方面分化明顯，食品飲料、休閑服務(wù)、鋼鐵、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾等行業(yè)的轉(zhuǎn)售成功率較高，均超過65%，傳媒、采掘、國防軍工等行業(yè)轉(zhuǎn)售成功率不足10%。在發(fā)行人行使轉(zhuǎn)售權(quán)后，22.91%的產(chǎn)業(yè)債評級遭到下調(diào)，部分弱資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債在轉(zhuǎn)售之后還出現(xiàn)了違約，主要涉及房地產(chǎn)、食品飲料、公用事業(yè)等行業(yè)。
城投債方面，中高隱含評級城投債的轉(zhuǎn)售數(shù)量與其占對應(yīng)評級觸發(fā)回售債券數(shù)量的比重較高，且轉(zhuǎn)售成功率較高；區(qū)域方面分化較為明顯，河北、河南、湖北等區(qū)域轉(zhuǎn)售成功率達100%，而云南、黑龍江、天津等區(qū)域的轉(zhuǎn)售成功率則較低，不足50%。在發(fā)行人行使轉(zhuǎn)售權(quán)后，部分城投債的評級遭到了下調(diào)，但相比于產(chǎn)業(yè)債，下調(diào)比例有所降低。
從發(fā)行人開展債券轉(zhuǎn)售的背景來看，可能主要有兩種情況：一是信用資質(zhì)較差的發(fā)行人為緩解償債壓力，更偏好于通過轉(zhuǎn)售來避免債券注銷，甚至防止債券違約。二是在當(dāng)前政策監(jiān)管趨嚴，發(fā)行端約束增加的背景下，獲得新的債券批文難度有所加大，發(fā)行人面臨回售時，更加傾向于通過債券轉(zhuǎn)售的方式來防止債券注銷，維持存量債券規(guī)模，避免新發(fā)債券的監(jiān)管限制和繁瑣流程。因此，債券轉(zhuǎn)售的機會與風(fēng)險是并存的，需要具體情況具體分析。
此外，債券轉(zhuǎn)售在一定程度上也有風(fēng)險預(yù)警的作用，以下幾種情況可以重點關(guān)注，以防范債券違約風(fēng)險：（1）企業(yè)調(diào)高票面利率，但回售率仍較高；（2）轉(zhuǎn)售延期或轉(zhuǎn)售成功率較低的企業(yè)；（3）低隱含評級企業(yè)開展的債券回售；（4）回售日后中債估值大幅走高，且債券回售率較低。
信用債市場回顧：本周發(fā)行規(guī)模增長，凈融資額回落；城投債、產(chǎn)業(yè)債凈融資大幅降低。本周信用債市場成交活躍度有所上升；1年期、3年期與5年期中短票據(jù)收益率下行；本周無信用債發(fā)行人評級調(diào)整。
風(fēng)險提示事件：數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤；信用風(fēng)險加劇；行業(yè)景氣度變化
|
|
