>> 國(guó)泰君安-建筑行業(yè)第278期周報(bào)：地產(chǎn)融資政策將增強(qiáng)基建央國(guó)企市值管理動(dòng)力，估值見底-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
國(guó)泰君安 |
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作者： |
韓其成 |
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證監(jiān)會(huì)允許少量涉房企業(yè)再融資，將增強(qiáng)基建公司業(yè)績(jī)和市值管理動(dòng)力。 (1)要求最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)/投資收益占企業(yè)當(dāng)期相應(yīng)指標(biāo)的比例不超過10%。建筑央國(guó)企僅中國(guó)建筑遠(yuǎn)超過10%。(2)國(guó)資委要求央企資產(chǎn)負(fù)債率75%，建筑杠桿業(yè)務(wù)有融資訴求，將增強(qiáng)企業(yè)釋放業(yè)績(jī)和市值管理動(dòng)力。(3)負(fù)債率中國(guó)建筑75%中國(guó)中鐵74%中國(guó)電建78%中國(guó)交建73%中國(guó)鐵建76%中國(guó)能建74%中國(guó)中冶74%上海建工85%安徽建工84%。(4)央國(guó)企融資需要股價(jià)大于凈資產(chǎn)，目前PB中國(guó)鐵建0.45中國(guó)交建0.51中國(guó)中鐵0.55中國(guó)建筑0.62中國(guó)中冶0.72中國(guó)能建1.11中國(guó)電建1.18上海建工0.83安徽建工1.05，中國(guó)電建已經(jīng)啟動(dòng)再融資，目前看中國(guó)能建具備再融資條件，其他企業(yè)需要股價(jià)上漲到PB大于1。
基建央企估值近十年新低，再進(jìn)增持區(qū)間。(1)中國(guó)電建2022PE9.4倍(歷史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.18倍（PB三峽能源2.27倍/龍?jiān)措娏?.59倍），中國(guó)中鐵2022PE4.1倍(歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中國(guó)鐵建2022PE3.4倍(過去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，中國(guó)建筑2022PE3.8倍(萬保招金平均PE7.7倍)、PB0.62倍低于萬保招金平均PB1.02倍。(2)股息率中國(guó)建筑4.85%中國(guó)中鐵3.67%中國(guó)鐵建3.4%中國(guó)交建2.77%中國(guó)中冶2.55%上海建工5.56%安徽建工4.87%四川路橋3.89%華設(shè)集團(tuán)3.25%，目前大行三年定期存款利息3%。
基建央國(guó)企下半年業(yè)績(jī)將超預(yù)期加速，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)加碼催化。(1)2021年Q1-4業(yè)績(jī)低基數(shù):中國(guó)電建43/16/9/8%,中國(guó)建筑45/29/21/14%,中國(guó)中鐵81/12/13/10%。(2)中國(guó)電建2022年前9月新簽增速48%,21年末在手訂單增速32%保障倍數(shù)3.3倍。中國(guó)能建前9月新簽增17%第三季度增48%，21年末在手訂單增速20%保障倍數(shù)5倍。(3)中國(guó)建筑2022年前9月新簽增速11%,21年末在手訂單增速17%保障倍數(shù)3.4倍。中國(guó)中鐵2022上半年新簽增速17%,在手訂單增速23%保障倍數(shù)4.5倍。中國(guó)化學(xué)2022年前9月新簽訂單增37%第三季度新簽增81%。(3)21年12月年度經(jīng)濟(jì)會(huì)議和22年3月兩會(huì)預(yù)期繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，2023年一帶一路十周年。
首推中國(guó)電建，增發(fā)在即。(1)參照2021年中國(guó)化學(xué)定增獲批日股價(jià)見底,到定價(jià)日二級(jí)市場(chǎng)1.5PB(發(fā)行價(jià)1.18PB)股價(jià)上漲78%,定增后股價(jià)再上漲46%。2022年中國(guó)電建在3/4/8月三次股價(jià)下跌到PB1.1以下，一周內(nèi)都成功漲回、最高漲到PB1.3左右。四季度定增在即，目前PB1.1倍再次進(jìn)入增持區(qū)間。(2)中國(guó)電建全球最大新能源EPC訂單高增，未來新能源上游成本下降綠電運(yùn)營(yíng)回報(bào)提升，將加快自身和行業(yè)綠電裝機(jī)建設(shè)。
新基建推薦新能源電力/BIPV/智能電網(wǎng)等七個(gè)方向。(1)首推新能源電力中國(guó)電建(行業(yè)首推)/中國(guó)能建/永福股份，智洋創(chuàng)新/蘇文電能/安科瑞等。(2)BIPV鋼結(jié)構(gòu)推薦杭蕭鋼構(gòu)(鈣鈦礦)/江河集團(tuán)/鴻路鋼構(gòu)/東南網(wǎng)架，龍?jiān)ㄔO(shè)等受益。(3)綠色交通推薦四川路橋/隧道股份，華電重工/東華科技等受益。(4)車路協(xié)同推薦華設(shè)集團(tuán)，深城交受益。(5)雙碳節(jié)能推薦中國(guó)化學(xué)(己二腈)/中國(guó)中冶/中材國(guó)際，中鋼國(guó)際受益。(6)園林碳匯推薦東珠生態(tài)，蒙草生態(tài)等受益。(7)元宇宙嶺南股份/大豐實(shí)業(yè)等受益。
老基建推薦三方向：(1)央企推薦中國(guó)中鐵(首推)/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建等；(2)地方推薦上海建工(釷基熔鹽核堆)/粵水電等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)設(shè)計(jì)推薦設(shè)計(jì)總院/蘇交科等，中糧工科/地鐵設(shè)計(jì)受益。地產(chǎn)推薦七方向：(1)開發(fā)推薦中國(guó)建筑(首推)等；(2)設(shè)計(jì)華陽國(guó)際受益；(3)新開工鋁膜志特新材受益；(4)設(shè)備租賃華鐵應(yīng)急受益；(5)施工評(píng)估深圳瑞捷受益；(6)裝配式遠(yuǎn)大住工等受益，(7)裝飾推薦金螳螂，亞廈股份受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)。
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