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本報告導(dǎo)讀：
　　外需走弱仍是9月出口繼續(xù)下行的主要原因，疫情擾動對出口影響有限。與海外資本開支周期密切相關(guān)的中間品和資本品增速下行最明顯，消費品增速也繼續(xù)下行。我們對出口的預(yù)期從6月起就比市場更悲觀，展望四季度，海外經(jīng)濟動能將進一步走弱，歐洲將率先步入衰退，我們繼續(xù)提示出口快速下行風(fēng)險，四季度存在轉(zhuǎn)負的風(fēng)險。
　　摘要：
　　外需走弱仍]是9月出口繼續(xù)下行的主要原因，疫情擾動對出口影響有限：
　　外需走弱：中間品和資本品增速明顯下行，消費品增速繼續(xù)下行。我們在此前的報告中就曾連續(xù)提示，中間品和資本品是支撐中國上半年出口的“頂梁柱”，但這兩項產(chǎn)品也是隨經(jīng)濟周期波動最大的兩項產(chǎn)品，后續(xù)隨著美歐經(jīng)濟動能走弱，中國中間品和資本品出口下降速度可能超預(yù)期。9月份的數(shù)據(jù)進一步印證了這個觀點。9月中間品和資本品增速下行速度最明顯，鋼材、鋁材出口增速下降34個百分點至2%（前值+36%），農(nóng)產(chǎn)品、塑料、化肥等中間品也較8月或7月出現(xiàn)明顯下行。資本品方面，除汽車外，通用機械設(shè)備、集成電路、醫(yī)療器械等出口增速均較前兩個月明顯下降。同時家電、家具、玩具、手機、音視頻設(shè)備等消費品增速基本由正轉(zhuǎn)負或跌幅進一步擴大。
　　美歐經(jīng)濟指標對中國出口有何指示意義？美國方面，伴隨著美聯(lián)儲激進加息，美國9月資本開支預(yù)期已經(jīng)降至23%的歷史分位。歐盟方面，能源危機疊加貨幣政策收緊，歐盟預(yù)計今年四季度將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，且幅度比美國更深，企業(yè)對未來新訂單的評估和生產(chǎn)預(yù)期快速下降。美歐資本開支預(yù)期的快速下降，均提示后續(xù)中國資本品和中間品出口走弱速度可能繼續(xù)超預(yù)期。消費品方面，伴隨著海外疫后開放，消費重心由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，疊加前期商品存在超前消費，中國消費品出口后續(xù)仍有繼續(xù)下行的壓力，但由于海外汽車庫存當前仍處于歷史低位，中國汽車出口短期可能仍有一定韌性。
　　展望后續(xù)，出口成也蕭何敗也蕭何，我們對于出口的預(yù)期從6月起就比市場更悲觀，繼續(xù)提示出口快速下行風(fēng)險，四季度存在轉(zhuǎn)負的風(fēng)險。中間品和資本品是2022年上半年出口的“頂梁柱”，但這兩類產(chǎn)品也是隨經(jīng)濟周期波動最大的產(chǎn)品，上半年出口高增背后本身就隱藏著后續(xù)快速下行的風(fēng)險，在海外加息和衰退預(yù)期不斷升溫的背景下，均可能繼續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期的快速下行。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟周期下行階段中，中間品和資本品出口跌幅最大。
　　出口結(jié)構(gòu)展望方面，汽車短期仍有一定韌性，新能源為常青樹，但兩者并不能撐起整個出口大盤。海外汽車消費在5-8月已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，但汽車庫存仍然較低，短期仍有一定補庫空間，汽車出口短期仍有一定韌性。在海外能源價格高漲以及政策支持下，新能源產(chǎn)品的屬性已經(jīng)由中間品或資本品，轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨剡x消費品”，受經(jīng)濟周期波動的影響較小，將成為中國出口的長期亮點。但汽車和新能源出口的韌性并不能撐起整個出口大盤，其他產(chǎn)品的下滑將拖累整個出口的明顯走弱。
　　進口方面，9月進口增速持平為0.3%，環(huán)比增速仍弱于季節(jié)性，顯示內(nèi)需仍然較弱。分產(chǎn)品來看，主要進口產(chǎn)品價漲量跌的格局仍在延續(xù)，價格仍然是進口增長的主要來源。