>> 招商證券-萬華化學(xué)(600309)新材料業(yè)務(wù)將是公司未來最大看點(diǎn)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
周錚,曹承安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收1304億元，同比增長21.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為136.08億元，同比下降30.36%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤32.25億元，同比下降46.35%，環(huán)比下降35.61%。我們認(rèn)為公司利潤有所收窄主要是由于MDI需求有所下降，導(dǎo)致MDI價格走低，同時高價格原材料需要時間消化。
全球需求走弱，三季度產(chǎn)品價格有所下降。2022年三季度，原油等大宗原材料價格仍保持高位，其中純苯均價8,397元/噸，同比上漲4.08%；煤炭均價1,128元/噸，同比上漲6.92%，丙烷CP均價682美元/噸，同比上漲5.25%；丁烷CP均價672美元/噸，同比上漲3.86%。而公司主要產(chǎn)品受到需求下跌影響，產(chǎn)品價格有所回調(diào)，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，聚合MDI二季度市場均價15703元/噸，環(huán)比下降12.19%，純MDI三季度均價19836元/噸，環(huán)比下降7.81%；石化產(chǎn)品各有漲跌，但總體漲幅低于原材料價格漲幅。這主要是由于三季度受到全國各地房地產(chǎn)開工下滑影響，國內(nèi)需求有所下滑，MDI下游家具產(chǎn)業(yè)需求減少。
精細(xì)化學(xué)品板塊增速最快，我們認(rèn)為這將是萬華未來最大的看點(diǎn)。三季度情況分產(chǎn)品板塊來看，聚氨酯板塊銷量107萬噸，環(huán)比減少4.5%，石化板塊銷量283萬噸，環(huán)比減少8.7%，精細(xì)化學(xué)品板塊銷量24萬噸，環(huán)比增加4.3%。營收方面，聚氨酯板塊實(shí)現(xiàn)營收488.63億元，同比提高10.8%，石化板塊實(shí)現(xiàn)營收563.12億元，同比提高31.9%，精細(xì)化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)營收152.64億元，同比提高41.3%?？梢钥吹骄?xì)化學(xué)品板塊營收增長最為迅速。從2019年開始，公司開始大力發(fā)展精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊，實(shí)施多項(xiàng)投資或建設(shè)計劃。2022年1月14日，眉山基地年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目正式開工。另外根據(jù)環(huán)評公示，公司在蓬萊規(guī)劃20萬噸POE一期項(xiàng)目，這標(biāo)志著公司突破國際技術(shù)封鎖，可以生產(chǎn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的POE產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。POE產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高，只有國外幾大化工巨頭公司擁有核心技術(shù)知識和專利，我國每年P(guān)OE進(jìn)口量約為40萬噸左右，對外依存度為100%。萬華憑借乙烯項(xiàng)目滿足自身POE原材料辛己烯供給，切入一個足以媲美MDI行業(yè)的賽道。與此同時10月24日公司設(shè)計產(chǎn)能4萬噸/年尼龍12項(xiàng)目于近期正式投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，這標(biāo)志著萬華化學(xué)成為擁有尼龍12全產(chǎn)業(yè)鏈制造核心技術(shù)和規(guī)?；a(chǎn)制造能力的企業(yè)，將進(jìn)一步提升公司綜合競爭力。我們認(rèn)為萬華正積極投資布局壁壘較高的精細(xì)化學(xué)品板塊，未來這將是萬華增速最快的業(yè)務(wù)，也將成為萬華發(fā)展的第三生命曲線。
積極投資布局蓬萊工業(yè)園，萬華新項(xiàng)目投產(chǎn)將提速。4月8日，公司發(fā)布公告，計劃在蓬萊工業(yè)園投資231億，建設(shè)高性能新材料一體化及配套項(xiàng)目。蓬萊工業(yè)園與煙臺工業(yè)園直線距離約40公里，公司計劃通過LPG、乙烯等輸送管線實(shí)現(xiàn)主要原料互聯(lián)互通，一體化共享各自園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提升上下游協(xié)同效率。由于公司擁有從前端基礎(chǔ)研究到中試放大、產(chǎn)業(yè)化、安全環(huán)保及產(chǎn)品應(yīng)用等完整的研發(fā)體系，蓬萊工業(yè)園內(nèi)項(xiàng)目大多采用自主研發(fā)或迭代后的技術(shù)，具有綠色、環(huán)保、高效、低成本的競爭優(yōu)勢，為后續(xù)高端精細(xì)化學(xué)品及高端新材料的產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。憑借高端新材料項(xiàng)目，雖然隨著產(chǎn)品價格漲跌，公司業(yè)績可能會有周期性波動，但由于產(chǎn)品眾多，周期性在不斷減少，長期來看，未來利潤中樞將確定性的不斷上移。
給予“增持”投資評級。預(yù)計公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入1720億、1932億和2505億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤176億、213億和307億，EPS分別為5.61元、6.79元和9.79元，PE分別為15.3倍、12.7倍和8.8倍，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險，產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，原油價格大幅波動風(fēng)險
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