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事項(xiàng)：
　　公司披露2022年三季報(bào)：公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收35.24億元，同比-6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.88億元，同比-7.8%。
　　評論：
　　受宏觀環(huán)境和項(xiàng)目排期等因素影響，年會員廣告業(yè)務(wù)增長持續(xù)承壓。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收35.24億，同比-7%，具體拆分來看：預(yù)計(jì)芒果TV主業(yè)（會員+廣告+運(yùn)營商）實(shí)現(xiàn)收入28.2億，同比-2%；主業(yè)外（內(nèi)容制作和電商）收入7.0億，同比-21%。主業(yè)中預(yù)計(jì)會員收入10.4億，同比+11%（若按照預(yù)估會員數(shù)和ARPU拆分，預(yù)計(jì)會員數(shù)5800萬，ARPU值穩(wěn)定在6.1元/月）。預(yù)計(jì)廣告收入11.9億，同比-16%，低于我們此前預(yù)期。盡管Q3有S+級綜藝《姐姐3》和《哥哥2》的招商收入確認(rèn)，但在宏觀疲軟和疫情反復(fù)背景下行業(yè)大盤縮水較多，因此芒果廣告收入仍受到較大沖擊。預(yù)計(jì)運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入5.9億，同比+11%，受益于公司與移動(dòng)之間的合作持續(xù)加深和省外拓展，運(yùn)營商業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍最為穩(wěn)健。
　　綜合來看全年?duì)I收受宏觀和項(xiàng)目排期影響預(yù)計(jì)同比下滑，新一年表現(xiàn)仍待宏觀恢復(fù)和明年片單?？紤]到四季度芒果劇集和綜藝項(xiàng)目供給較少，我們預(yù)計(jì)全年?duì)I收同比-13%：其中會員業(yè)務(wù)同比+8%，主要靠會員數(shù)增長驅(qū)動(dòng)；廣告業(yè)務(wù)同比-27%，主要受部分綜N代項(xiàng)目縮減和宏觀經(jīng)濟(jì)大盤影響；運(yùn)營商業(yè)務(wù)同比+15%。由于公司會員和廣告等業(yè)務(wù)受自身片單排期影響較大，對新一年的業(yè)務(wù)展望仍需待11月份招商會的項(xiàng)目片單公布后做進(jìn)一步判斷。
　　投資建議：疫情和宏觀等因素對公司會員和廣告收入增速的負(fù)向影響略差于我們此前預(yù)期，考慮到截至目前還未看到廣告主投放景氣度和內(nèi)容播出明顯向好的信號，我們下調(diào)全年收入和利潤預(yù)期，預(yù)計(jì)22~24年收入分別為134.1億/159.6億/177.5億（前值22~24年分別為145.2億/169.4億/188.1億），同比-12.7%/19.0%/11.2%；歸母凈利潤分別為20.0億/22.9億/26.2億（前值22~24年分別為23.0億/26.0億/29.7億），同比-5.6%/14.5%/14.4%。公司作為稀缺的國企長視頻平臺，同時(shí)新業(yè)務(wù)電商和劇本殺仍在探索中，綜合影視制作公司20~25X左右估值和公司未來業(yè)績成長性雙重考慮，給予22年P(guān)E估值25X，市值495億，目標(biāo)價(jià)26.5元/股，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容上線后播出情況不及預(yù)期，政策對行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，項(xiàng)目上線節(jié)奏不確定性。