>> 光大證券-蘇泊爾(002032)2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：凈利率穩(wěn)中有升，首次在三季報(bào)推出分紅方案-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：蘇泊爾公布2022年三季報(bào)：1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.8億元，YoY-4.4%；歸母凈利潤(rùn)13.1億元，YoY+5.5%。其中3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.6億元，YoY-11.0%；歸母凈利潤(rùn)3.8億元，YoY+0.2%。3Q22現(xiàn)金分紅方案為每10股派現(xiàn)12.5元（含稅），這是蘇泊爾上市以來首次在三季報(bào)推出分紅預(yù)案，體現(xiàn)公司在盈利增長(zhǎng)暫時(shí)放緩的背景下穩(wěn)定ROE的態(tài)度。
點(diǎn)評(píng)：
3Q22海外持續(xù)承壓，內(nèi)銷表現(xiàn)穩(wěn)健。分區(qū)域看：1）外銷方面，SEB過去兩年高增長(zhǎng)，全球渠道庫存較高，加之俄烏沖突以及能源危機(jī)壓制歐洲需求，估計(jì)本輪庫存消化時(shí)間較長(zhǎng)（Q4仍然看不到好轉(zhuǎn)跡象）。2）內(nèi)銷方面，估計(jì)3Q22收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但增速相比上半年有所放緩（業(yè)績(jī)交流會(huì)），宏觀環(huán)境壓制可選消費(fèi)。分渠道看：疫情影響+電商改革，線上增長(zhǎng)持續(xù)優(yōu)于線下，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，3Q22蘇泊爾線上整體銷售額增長(zhǎng)，其中天貓/京東/抖音銷售額分別同比-10%/+2%/+55%。抖音線上渠道銷售額占比達(dá)7%，保持高增速主因?yàn)楣炯哟鬆I(yíng)銷費(fèi)用投入，店鋪賬號(hào)直播比例提升至80%。1-3Q22抖音渠道小幅盈利，隨著進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，盈利能力有望改善。分品類看：根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，22年7-8月蘇泊爾廚電電器GMV同比-7%，其中電飯煲/電壓力鍋/破壁機(jī)/空氣炸鍋GMV同比-15%/-11%/-2%/+125%。空氣炸鍋品類保持高速增長(zhǎng)，市占率穩(wěn)居第一。公司專注于產(chǎn)品創(chuàng)新，長(zhǎng)期致力于消費(fèi)者痛點(diǎn)解決，隨著產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)計(jì)持續(xù)增強(qiáng)。
凈利率穩(wěn)中有升，保利潤(rùn)是公司短期戰(zhàn)略重心。報(bào)表顯示公司前三季度毛利率同比-0.2pcts，其中3Q22毛利率同比-0.01pcts。剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響（運(yùn)費(fèi)從營(yíng)銷費(fèi)用調(diào)整到營(yíng)業(yè)成本），1-3Q22公司毛利率YoY +3.0pcts，指標(biāo)改善系線上直營(yíng)轉(zhuǎn)型（直營(yíng)+代運(yùn)營(yíng)一盤貨）+銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同口徑相比，1-3Q22公司銷售費(fèi)用率同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，主因平臺(tái)促銷費(fèi)用+廣告費(fèi)用投放力度加大。公司對(duì)內(nèi)部各項(xiàng)費(fèi)用嚴(yán)格管控，1-3Q22管理費(fèi)用率+財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-3Q22公司歸母凈利率8.7%（YoY +0.8pcts），其中3Q22同比+0.9pcts。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度較弱，公司的主基調(diào)是保利潤(rùn)大于沖規(guī)模，全年來看凈利率有望穩(wěn)中有升，股權(quán)激勵(lì)中的業(yè)績(jī)指引仍然堅(jiān)實(shí)有效。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)Q3內(nèi)銷小幅增長(zhǎng)，外銷持續(xù)承壓。Q4疫情有望緩解，年終大促拉動(dòng)內(nèi)銷增長(zhǎng)，外銷壓力仍存。公司堅(jiān)持保利潤(rùn)策略，疊加原材料價(jià)格下行趨勢(shì)，利潤(rùn)水平將逐步改善。考慮到歐美需求收縮仍將持續(xù)一段時(shí)間，疫后恢復(fù)具有不確定性，下調(diào)公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為20.4、23.0、25.6億元，相較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)5%、4%、5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17、15、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，海外銷售疲軟，原材料漲價(jià)超預(yù)期。
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