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公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收149.81億元，YoY-4.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.09億元，YoY+5.47%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收46.57億元，YoY-10.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，YoY+0.16%。我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷收入受制于海外需求不景氣主要客戶庫存控制持續(xù)承壓。公司盈利能力持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)Q4公司成本端壓力或?qū)⒊掷m(xù)減弱。建議關(guān)注海外需求改善拐點(diǎn)。
　　▍收入略降，業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)。根據(jù)公司三季報(bào)披露，公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收149.81億元，YoY-4.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.09億元，YoY+5.47%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收46.57億元，YoY-10.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，YoY+0.16%。
　　▍預(yù)計(jì)外銷承壓拖累整體收入表現(xiàn)。外銷方面，在海外高通脹導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟之下，SEB終端銷售承壓進(jìn)而通過去庫存方式控制其渠道存貨水平，預(yù)計(jì)Q3外銷收入依舊持續(xù)承壓進(jìn)而拖累公司收入端整體表現(xiàn)。內(nèi)銷方面，公司在京東以及以抖音為代表的新興渠道均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷收入可實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。綜合來看公司內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，展望22Q4，在歐美持續(xù)高通脹，海外需求不確定性依舊較強(qiáng)，公司外銷或?qū)⒊掷m(xù)面臨壓力。建議關(guān)注海外需求改善拐點(diǎn)，公司外銷或?qū)⒂?023年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
　　▍銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利水平。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.66%，同口徑下預(yù)計(jì)同比提升約2-3個(gè)百分點(diǎn)；盈利能力持續(xù)改善毛銷差同比+0.93pct，我們認(rèn)為主要受益于銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料價(jià)格持續(xù)下行。公司內(nèi)部積極落實(shí)嚴(yán)格的控費(fèi)措施，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.93/+0.43/-0.2pct。此外，受美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息影響，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，原材料需求收縮，價(jià)格持續(xù)下行，我們預(yù)計(jì)Q4公司成本端壓力或?qū)⒊掷m(xù)減弱。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲，公司拓品不及預(yù)期，全球疫情持續(xù)反復(fù)，海外需求不景氣成為常態(tài)，匯率大幅波動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：近年來小家電行業(yè)需求持續(xù)承壓，但公司渠道轉(zhuǎn)型成效顯著，整體表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)；我們認(rèn)為公司估值核心壓制因素為海外需求的不確定性，因此我們建議持續(xù)關(guān)注海外需求改善拐點(diǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至2.53/2.86/3.12元(原預(yù)測(cè)為2.69/3.12/3.41元)，對(duì)應(yīng)PE 20/18/16倍。目前公司估值安全邊際高，參考可比公司小熊電器、九陽股份、萊克電氣2022年平均20xPE，并考慮到海外需求不確定性仍在，基于審慎原則給予公司2022年20xPE，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)價(jià)51元，維持“買入”評(píng)級(jí)。