>> 興業(yè)證券-牧原股份(002714)降本增效持續(xù)兌現(xiàn)，三季報業(yè)績改善明顯-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)宇澤 |
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事件：2022前三季度公司實現(xiàn)收入807.7億元，同比增長43.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元，同比下降82.6%；單季度來看，22Q3公司實現(xiàn)營收365.1億元，環(huán)比增40.5%，同比增147.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤81.96億元，環(huán)比增645.2%，同比增1097.4%。7，8月豬價保持高位震蕩，9月后繼續(xù)開啟上漲通道，疊加公司成本持續(xù)下行，三季度業(yè)績改善明顯。
生豬出欄結(jié)構(gòu)：公司前三季度共出欄生豬4522.4萬頭，同比增73.2%；商品豬銷售均價為16元/kg，同比減13.4%。單季度來看，7-9月份商品豬平均售價分別為21.3、20.9、23.1元/kg，公司22Q3的生豬出欄量為1394.4萬頭，環(huán)比減20.2%，同比增60.8%，其中，公司商品豬出欄量1271.3萬頭，環(huán)比減9.2%，同比增54.6%，仔豬出欄量114.5萬頭，環(huán)比減65.1%，同比增181.3%，種豬出欄量8.6萬頭，環(huán)比減51.7%，同比增132.4%。
成本及產(chǎn)能：我們測算22年Q3商品豬銷售均價21.75元/公斤，環(huán)比增49.6%，同比增61.8%，公司Q1-Q3商品豬完全成本分別為16、15.8、15.5元/kg，Q3成本環(huán)比下降0.3元/kg，頭均盈利達(dá)到670元/頭左右，仔豬成本降至350元/頭，成本改善明顯主要系公司生產(chǎn)管理水平及養(yǎng)殖產(chǎn)效等方面持續(xù)提升。公司目前PSY指標(biāo)已達(dá)到26，產(chǎn)能方面，公司截至9月底的能繁母豬共有259.8萬頭左右，預(yù)計年底能夠持續(xù)增加，為后續(xù)的出欄量提升做好準(zhǔn)備。
資本開支：公司今年上半年的資本開支主要用于支付前期已經(jīng)完工工程款項，基本不涉及新增產(chǎn)能建設(shè)，隨著3季度以來，豬價上漲帶動公司現(xiàn)金流情況持續(xù)改善，公司對部分養(yǎng)殖養(yǎng)殖項目進(jìn)行復(fù)工建設(shè)，3季度重啟了去年停建的項目，目前在建養(yǎng)殖產(chǎn)能有600萬頭左右，預(yù)計年底養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)到7500萬頭。
屠宰板塊：2022前三季度共屠宰生豬507.3萬頭，同比增169.7%；其中三季度屠宰量為155.5萬頭，環(huán)比減12.3%，同比增72.8%，由于屠宰板塊投產(chǎn)時間較短，投產(chǎn)產(chǎn)能較大，公司今年產(chǎn)能利用率尚處于爬坡階段，服務(wù)銷售等方面仍需磨合，3季度屠宰業(yè)務(wù)虧損約2.3億元，前三季度共虧損約6.55億元，屠宰業(yè)務(wù)盈利情況較差，年底屠宰產(chǎn)能破3000萬頭/年。
費(fèi)用情況：2022Q3公司銷售費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.50%/1.97%/ 2.88%/0.77%，分別環(huán)比下降0.20pct/0.73pct/1.18pct/0.17pct，同比下降0.68pct/1.85pct/2.86pct/0.32pct。公司管理費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率有所下降，主要系公司縮減資本開支及管理效率提升導(dǎo)致。
投資建議：公司作為自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，養(yǎng)殖完全成本有序下架，公司盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)，我們預(yù)計公司22-24年依次實現(xiàn)歸母凈利潤122.11、289.62、265.31億元，同比增長76.9%、137.2%、-8.4%，對應(yīng)的EPS分別為2.29、5.44、4.98元，對應(yīng)10月26日收盤價的PE分別為22.1、9.3、10.2倍。
風(fēng)險提示：動物突發(fā)疫病，原材料價格大幅波動，匯率波動，政策變化。
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