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事項(xiàng)：
　　公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收670.84億元，同比+34.01%；歸母凈利潤(rùn)虧損9.34億元，同比+72.57%；截至3季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1839.53億元，同比+26.59%；歸母凈利潤(rùn)虧損39.42億元，同比-476.56%。
　　評(píng)論：
　　煤價(jià)與電價(jià)核心要素看：電價(jià)持續(xù)抬升，煤價(jià)仍拖累業(yè)績(jī)，但已有所改善。1）電價(jià)方面：22年上半年公司平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)505.69元/兆瓦時(shí)，同比上漲20.70%，前三季度平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為507.01元/兆瓦時(shí)，同比上升21.32%，電價(jià)中樞持續(xù)抬升。2）煤價(jià)角度看：Q3煤價(jià)仍高，但環(huán)比Q2已有所改善，火電板塊虧損有所收窄。據(jù)我們推算，公司上半年火電部分的度電虧損約在0.034元/度（換算至凈利潤(rùn)口徑），假定Q3火電以外電源類型的度電盈利與上半年持平，對(duì)應(yīng)火電Q3的度電虧損約在0.02元/度，有0.014元/度的環(huán)比改善，火電板塊呈現(xiàn)出弱修復(fù)的特征。
　　發(fā)電口徑看：迎峰度夏用電負(fù)荷增長(zhǎng)，發(fā)電提升同步放大業(yè)績(jī)虧損，政策加持下Q4業(yè)績(jī)修復(fù)可期。受今年三季度迎峰度夏期間用電負(fù)荷持續(xù)增長(zhǎng)的影響，從整體發(fā)電量口徑看Q3環(huán)比Q2增長(zhǎng)39.2%，其中火電/風(fēng)電/光伏/水電環(huán)比Q2分別變動(dòng)+46.2%/-21.9%/+9.8/-27%，電量增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收增速提升。同時(shí)，由于今夏火電負(fù)荷大幅提升，在平均度電仍虧損的情況下，虧損面被進(jìn)一步放大，未能實(shí)現(xiàn)整體利潤(rùn)口徑的扭虧。今夏的缺電進(jìn)一步凸顯了火電等穩(wěn)定性電源的優(yōu)勢(shì)，政策對(duì)火電修復(fù)的支持或?qū)⒓訌?qiáng)，對(duì)長(zhǎng)協(xié)履約的監(jiān)管力度有望進(jìn)一步趨嚴(yán)。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)推進(jìn)的節(jié)奏來看，8月各省電力供需的緊張程度達(dá)到頂峰，監(jiān)管效果的體現(xiàn)可能會(huì)偏滯后，Q4火電盈利修復(fù)或?qū)⒖善凇?br>　　新能源裝機(jī)穩(wěn)中有升，Q3新投產(chǎn)機(jī)組0.48GW，今年已累計(jì)新增3.6GW。公司Q3新投產(chǎn)風(fēng)光機(jī)組0.48GW，其中風(fēng)電/光伏分別新增0.2/0.28GW，截至Q3風(fēng)光總裝機(jī)分別達(dá)到12.68/4.76GW。隨著后續(xù)光伏上游硅料產(chǎn)能的平穩(wěn)釋放，組件價(jià)格中樞有望下移，此外新能源補(bǔ)貼欠款有望于今年落地，雙重因素加持下公司在新能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型或?qū)⑦M(jìn)一步加快。
　　投資建議：在政策支持、煤炭供需改善的背景下火電修復(fù)仍將持續(xù)進(jìn)行，公司業(yè)績(jī)逐步改善。但當(dāng)前煤價(jià)仍在高位，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)-23/49/126億元（前值34.4/107.9/118.6億元）。估值方面，由于火電行業(yè)情緒依然偏弱，參考?xì)v史估值中樞，在較悲觀時(shí)期給予火電0.5x PB，對(duì)應(yīng)市值208億；新能源部分預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)71.4億元，由于公司有火電部分現(xiàn)金流的加持商業(yè)模式優(yōu)于純綠電公司，給予20x PE（對(duì)應(yīng)25%溢價(jià)），對(duì)應(yīng)新能源板塊市值為1429億。預(yù)計(jì)2023年公司市值為1636億，較當(dāng)前市值有30.3%上浮空間，23年目標(biāo)價(jià)10.42元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：度電盈利推算過程有一定誤差、煤價(jià)難以回落、電力市場(chǎng)化改革不及預(yù)期、電價(jià)上升不及預(yù)期、風(fēng)光推進(jìn)不及預(yù)期等。