>> 中信證券-鹽津鋪子(002847)2022年三季報點評：Q3業(yè)績亮眼，轉(zhuǎn)型成效持續(xù)釋放-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3，公司收入/歸母凈利同增34.7%/213.2%至7.6億/0.90億元。2022Q3業(yè)績超預(yù)期，顯示2021H2以來公司聚焦品類、布局全渠道、打造高性價比產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級效果明顯。我們預(yù)計隨著公司五大單品持續(xù)放量、增量渠道不斷拓展，公司有望繼續(xù)保持收入較好增長、凈利率穩(wěn)步提升良好趨勢。
▍2022Q3，公司收入/歸母凈利潤同比+34.7%/+213.2%至7.6億/0.90億元。2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.60億元(同比+34.7%)，歸母凈利潤0.90億元(同比+213%)，扣非歸母凈利潤0.79億元(同比+990%)。公司Q3業(yè)績同比大幅增長主要來自去年同期較低基數(shù)、公司品類聚焦及全渠道策略執(zhí)行奏效。
▍繼續(xù)聚焦品類、拓展全渠道，公司Q3收入延續(xù)較快增長勢頭。報告期內(nèi)，公司持續(xù)聚焦辣鹵、海味、烘焙、薯片及果干五大核心品類，打磨供應(yīng)鏈、提升產(chǎn)品性價比，同時推動產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展——除優(yōu)勢散裝外，大力發(fā)展定量裝、量販裝等規(guī)格產(chǎn)品，滿足消費者各種場景的零食需求。渠道方面，公司繼續(xù)發(fā)力全渠道策略，重點發(fā)展電商、CVS、零食專賣系統(tǒng)等新渠道，取得良好效果，估算公司Q3電商渠道月均含稅收入超5000萬元，零食專賣系統(tǒng)月均收超3000萬元。
▍毛利率堅挺、費效提升，公司單季度凈利率已經(jīng)達到疫情前的水平。2022Q3，豆油、蛋品、棕櫚油、大豆蛋白等原材料價格仍在高位，公司部分原材料采購成本增加。但是公司通過大力發(fā)展智能制造，推進數(shù)字化改革，整合上下游供應(yīng)鏈資源，提升供應(yīng)鏈效率，使得單季度毛利率同比提升0.9Pct（剔除物流費用口徑調(diào)整影響）。渠道中高費用的A類商超占比下降、收入放量帶來費用規(guī)模效應(yīng)，Q3公司銷售費率同降8.8Pcts至14.7%（剔除物流費用口徑調(diào)整影響）。毛銷差擴張&管理及財務(wù)費率下降，公司歸母凈利率同比提升6.7Pcts至11.8%，單季度凈利率已經(jīng)接近疫情前盈利峰值水平。
▍電商推行合伙人機制、零食系統(tǒng)穩(wěn)步放量，公司收入和利潤有望繼續(xù)較快增長。公司電子商務(wù)子公司引入管理層增資入股，入股后管理層將持有鹽津電子商務(wù)公司17%股權(quán)，助力公司電商渠道發(fā)展長期較好發(fā)展。公司不斷拓展零食系統(tǒng)客戶，加深與已有零食系統(tǒng)客戶合作深度和廣度，借助零食系統(tǒng)實現(xiàn)渠道快速下沉。電商渠道及零食系統(tǒng)穩(wěn)步放量，疊加公司BC流通渠道穩(wěn)增以及KA渠道穩(wěn)健，公司短中期收入仍有望保持較快發(fā)展。供應(yīng)鏈能力提升、規(guī)模效應(yīng)釋放及原材料成本回落下，公司凈利率也有望穩(wěn)步提升。
▍風險因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)；原材料成本波動；行業(yè)競爭加?。浑娚淘鏊俜啪?；線下拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮公司Q3業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，我們調(diào)高公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測至2.44/3.60/4.45元（原預(yù)測2.27/3.05/3.78元），現(xiàn)價對應(yīng)PE為38/26/21倍，參考休閑零食行業(yè)可比公司估值水平（勁仔食品/甘源食品對應(yīng)2023年27/23倍PE，wind一致預(yù)期）以及公司今明兩年較快業(yè)績增速的預(yù)期，給予2023年30x PE，對應(yīng)目標價為108元，維持“買入”評級。
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