>> 方正證券-山西汾酒(600809)業(yè)績超預(yù)期，青花系列放量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
743KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件描述：公司2022年1至9月實現(xiàn)營收221.44億元，同增28.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.08億元，同增45.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤71.02億元，同增45.69%。其中，公司Q3實現(xiàn)營收68.10億元，同增32.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.96億元，同增56.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.96億元，同增57.01%。
公司三季度營收符合預(yù)期，利潤表現(xiàn)超出預(yù)期。期間，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并實現(xiàn)省內(nèi)、外市場同步快增。分產(chǎn)品看，汾酒/竹葉青/杏花村酒系列Q3分別實現(xiàn)營收64.64/1.15/2.04億元，分別同比+36.62%/-37.40%/+2.22%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)/省外市場分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.67/39.15億元，分別同增34.14%/31.52%。分渠道看，Q3直銷（含團購）/代理/電商平臺渠道分別銷售1.10/64.29/2.45億元，分別同增15.38%/34.34%/4.33%；其中，各渠道營收占比分別為1.61%/94.78%/3.61%。公司1-9月經(jīng)銷商數(shù)量為3729家，其中Q3經(jīng)銷商數(shù)量增加81家。
青花系列放量快增、費用端收窄帶動公司盈利能力穩(wěn)步提升。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為77.91%，同比+1.72pct，預(yù)計主要系公司青花系列放量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；在產(chǎn)品升級、費效優(yōu)化背景下，公司Q3凈利率為26.23%，同比+4.58pct。費用端，公司Q3稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為17.02%/16.39%/4.38%/0.23%/-0.2%，分別同比-2.89/+1.67/-1.37/+0.17/+0.11pct，五費合計同比-2.31pct；其中銷售費率提升預(yù)計主要系公司加大對復(fù)興版等產(chǎn)品投入所致。
公司在經(jīng)歷了數(shù)年渠道和品牌深耕后，逐步進入紅利釋放期。在清香消費崛起背景下，公司推動青花系列放量增長，其營收占比不斷提升，其中省內(nèi)青25、巴拿馬一度出現(xiàn)供不應(yīng)求，省外青20規(guī)模大、勢能高并持續(xù)拓展薄弱市場，而復(fù)興版等高端產(chǎn)品發(fā)力團購場景，培育圈層客戶，實現(xiàn)復(fù)購率逐步提升；品牌高端化勢頭強勁。此外，當(dāng)前玻汾價格堅挺，市場利潤充沛，多地供不應(yīng)求，而獻禮版處于快速鋪貨期。繼續(xù)看好汾酒后續(xù)的穩(wěn)健成長。
盈利預(yù)測與評級：根據(jù)我們預(yù)測，公司2022~2024年營業(yè)收入為259/333/421億元，同比增長30%/29%/26%；歸母凈利潤為78/103/134億元，同比增長46%/33%/30%；EPS分別為6.36/8.44/10.98元。基于公司在次高端價格帶的品牌競爭力以及未來成長性，我們認(rèn)為公司2023年合理PE估值為35X，對應(yīng)合理市值為3604億元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；2）疫情波及范圍過大導(dǎo)致需求嚴(yán)重受損；3）清香酒市場競爭加?。?）批價大幅波動風(fēng)險。
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