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火電業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，Q3業(yè)績(jī)大幅減虧。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1840億元（同比+26.6%），歸母凈利潤(rùn)虧損39.42億元（同比-477%）；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收671億元（同比+34.0%），歸母凈利潤(rùn)虧損9.34億元（22Q2、21Q3分別虧損20.52、34.04億元）。Q3業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均改善主要為：電價(jià)上浮、電量增長(zhǎng)疊加長(zhǎng)協(xié)煤兌付比例提升，Q3煤電標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1193元/噸，環(huán)比Q2下降4.2%。
　　Q3上網(wǎng)電量同比+6.9%，新投產(chǎn)風(fēng)光0.5GW。前三季度上網(wǎng)電量3201億千瓦時(shí)（同比-1.2%），單三季度上網(wǎng)電量1236億千瓦時(shí)（同比+6.9%），煤電/氣電/風(fēng)電/光伏同比+5.0%/+6.6%/+37.9%/+82.2%，迎峰度夏期間來(lái)水不足、火電支撐保障作用顯著，風(fēng)光亦高速增長(zhǎng)。前三季度電價(jià)達(dá)507元/兆瓦時(shí)（同比+21.3%），計(jì)算Q3電價(jià)達(dá)509元/兆瓦時(shí)。裝機(jī)方面，Q3新投產(chǎn)風(fēng)光0.48GW、已累計(jì)新增3.60GW。
　　看好火電盈利持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流優(yōu)化+調(diào)峰優(yōu)勢(shì)助綠電規(guī)劃落地?？紤]電價(jià)有望高位保持、而燃煤成本仍存改善空間，我們看好后續(xù)公司火電恢復(fù)盈利。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為256億元（同比+11.2%），火電盈利改善下現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，且火電調(diào)峰消納屬性又有助綠電項(xiàng)目獲批；當(dāng)前公司風(fēng)光裝機(jī)達(dá)17.44GW，業(yè)績(jī)修復(fù)下有望加快綠電建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-32.34、94.63、104.35億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2024年P(guān)E分別為11.99、10.88倍?？春霉净痣娪掷m(xù)修復(fù)，加快綠電投資建設(shè)。參考可比公司估值水平，給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)9.04元/股合理價(jià)值，對(duì)應(yīng)H股4.09港幣/股合理價(jià)值（參考AH股溢價(jià)比），維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)；利用小時(shí)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。