>> 華安證券-山西汾酒(600809)收入質(zhì)量提升，全年勢(shì)能持續(xù)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
785KB |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉略天 |
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事件描述
10月26日，山西汾酒發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.10億元/221.44億元，同比增加32.5%/28.3%；22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.96億元/71.08億元，較去年同期分別提升57.0%/45.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)20.96億元/71.02億元，同比變動(dòng)增加57.0%/45.7%。公司業(yè)績(jī)整體亮眼，利潤(rùn)端表現(xiàn)超經(jīng)營(yíng)預(yù)告，收入端符合預(yù)期。
收入質(zhì)量提升，Q3省外占比小幅下滑
分產(chǎn)品來看，汾酒22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入64.64億元/206.59億元，同比+36.6%/+31.0%、杏花村酒系列22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入2.04億元/6.87億元，同比+10.9%/+40.4%、竹葉青酒系列22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入1.15億元/6.63億元，同比-42.3%/-23.9%。汾酒系列占比三季度繼續(xù)提升至94.91%，預(yù)計(jì)青花系列延續(xù)了上半年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上持續(xù)拉升。分渠道來看，直銷/代理/電商單三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速+15.4%/+34.3%/+36.9%；分區(qū)域來看，省內(nèi)/省外單三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速+34.1%/+31.5%，受疫情與山西產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)影響，Q3省外占比小幅下滑0.48pct。經(jīng)銷商方面，截至9月底，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量3729家，較年初增加205家，環(huán)比二季度末增加81家。
旺季加大費(fèi)用投放，盈利能力大幅提升
公司前三季度毛利率76.52%，同比提升1.16pct，其中單三季度提升1.72pct。稅金及附加率同比下降2.88pct至17.02%，是利潤(rùn)彈性釋放的重要原因，預(yù)計(jì)與生產(chǎn)節(jié)奏有關(guān)。費(fèi)用方面Q3整體保持穩(wěn)健，期間費(fèi)用率同比增加0.58pct，其中銷售費(fèi)用投放大幅增加47.5%，預(yù)計(jì)疫情影響減弱背景下，公司加大旺季營(yíng)銷活動(dòng)，同時(shí)堅(jiān)持非成熟市場(chǎng)的品牌勢(shì)能提升投入；管理費(fèi)用率控制得當(dāng)，同比下降1.36pct。綜合來看,公司Q3歸母凈利率大幅提升4.79pct至30.8%，盈利能力進(jìn)一步提升?，F(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流81.41億元，同比增加32.9%，其中銷售回款同比增加19.3%，現(xiàn)金流情況優(yōu)異。三季度末合同負(fù)債47.25億元，環(huán)比二季度末小幅減少1.19億元，顯示整體蓄水池依舊良性穩(wěn)定。
產(chǎn)品端多元發(fā)力，省外持續(xù)增長(zhǎng)推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程
公司持續(xù)領(lǐng)頭次高端白酒，倚靠?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)品積極推動(dòng)全國(guó)化布局。青花系列保持強(qiáng)勢(shì)高增態(tài)勢(shì)，青20規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，口碑積累逐步打通高端酒增長(zhǎng)潛力，青30復(fù)興版批價(jià)經(jīng)過二季度疫情擾動(dòng)目前已恢復(fù)至健康穩(wěn)定區(qū)間；腰部產(chǎn)品穩(wěn)定放量，星火計(jì)劃幫助巴拿馬終端快速增長(zhǎng)，老白汾借力山西區(qū)位產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大消費(fèi)基礎(chǔ)；玻汾持續(xù)嚴(yán)格控量，獻(xiàn)禮版玻汾提前卡位百元光瓶，保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定提升。區(qū)域上，山西省內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打，向百億目標(biāo)挺近，省外市場(chǎng)倚靠費(fèi)用投放拉動(dòng)、品牌勢(shì)能提升等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將超過省內(nèi)增長(zhǎng)，長(zhǎng)江以南區(qū)域有望成為增長(zhǎng)新引擎。我們預(yù)測(cè)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入增速為28.0%/25.3%/22.4%（前次預(yù)測(cè)為28.0%/26.4%/22.0%），歸母凈利潤(rùn)增速為41.3%/32.1%/28.0%（前次預(yù)測(cè)為37.4%、28.9%、25.7%），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為6.15/8.13/10.40元，對(duì)應(yīng)PE分別37/28/22倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）全國(guó)化進(jìn)程不及預(yù)期；
?。?）青花系列放量速度緩慢。
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