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公司2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)快速釋放。其中造價(jià)業(yè)務(wù)收入及云合同額均保持快速增長(zhǎng)，數(shù)字新成本產(chǎn)品快速推廣、云轉(zhuǎn)型成功是核心驅(qū)動(dòng)，施工業(yè)務(wù)單季增速有所放緩，但高合同增長(zhǎng)仍為全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。維持2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為67.4 /81.1/98.5億元，調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.6/13.3/18.2億元（原預(yù)測(cè)為9.9/13.7/19.0億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.81/1.12/1.53元（原預(yù)測(cè)為0.83/1.15/1.59元）。給予公司2023年60xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值800億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：1）表觀業(yè)績(jī)：22Q1-Q3營(yíng)業(yè)總收入44.61億元，同比+23.9%，歸母凈利潤(rùn)6.38億元，同比+34.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.10億元，同比+34.4%。其中，Q3單季營(yíng)業(yè)總收入16.91億元，同比+18.8%，歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比+27.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比+33.9%。2）還原后業(yè)績(jī)：云轉(zhuǎn)型相關(guān)合同負(fù)債還原后，22Q1-Q3營(yíng)業(yè)總收入約為48.33億元，同口徑同比+22.5%；歸母凈利潤(rùn)約為9.73億元，同口徑同比+24.1%。其中，Q3單季營(yíng)業(yè)總收入19.17億元，同比+22.5%，歸母凈利潤(rùn)4.44億元，同比+40.3%。
　　收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)不斷釋放，現(xiàn)金流受成本及回款節(jié)奏影響有所波動(dòng)。22Q1-Q3，公司收入同比+23.9%，主要為造價(jià)、施工業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)。同期毛利率83.36%，同比變化-6.78pcts，主要由于解決方案類需求增長(zhǎng)致使人力成本增加。銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別同比+14.2%/+17.0%/+12.3%，費(fèi)用率分別為25.9%/19.2%/23.0%，同比-2.2/-1.1/-0.8pct，凈利率從去年同期的14.42%提升至14.76%，利潤(rùn)不斷釋放?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.47億元，去年同期4.78億元，我們判斷主要有以下兩個(gè)原因：1）業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致人工成本及費(fèi)用增加，尤其是施工業(yè)務(wù)交付端；2）造價(jià)新簽云合同快速增長(zhǎng)，9月份或占比較高，受市場(chǎng)環(huán)境影響，公司適度給予部門客戶一定賬期，銷售回款或有所放緩。Q4是公司收入高峰，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　造價(jià)業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，數(shù)字新成本產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。22Q1-Q3，公司造價(jià)業(yè)務(wù)收入33.39億元，同比+26%，合同負(fù)債差額還原后收入37.1億元，同比+24%，其中單Q3造價(jià)業(yè)務(wù)收入12.40億元，同比+28%，還原后14.7億元，同比+32%，造價(jià)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，其中數(shù)字新成本產(chǎn)品快速推廣、云轉(zhuǎn)型成功是核心驅(qū)動(dòng)力。22Q1-Q3新簽云合同額27.69億元，同比+27%，有望順利完成全年40億云合同目標(biāo)，云收入23.96億元，占造價(jià)業(yè)務(wù)收入達(dá)到72%。公司持續(xù)落實(shí)大客戶經(jīng)營(yíng)，鞏固核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)，加速增值服務(wù)規(guī)模化增長(zhǎng)，在宏觀環(huán)境的不確定因素下彰顯了經(jīng)營(yíng)韌性。數(shù)字新成本有望成為公司造價(jià)業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間的重要看點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2025年公司造價(jià)業(yè)務(wù)收入有望突破70億元。
　　施工業(yè)務(wù)：?jiǎn)渭驹鏊儆兴啪?，但高合同?chǔ)備仍為全年快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。2022Q1-Q3，施工業(yè)務(wù)收入8.9億元，同比+32.4%，單Q3收入3.94億元，同比+10.4%，單季增速有所放緩，主要受市場(chǎng)環(huán)境及去年同期高基數(shù)影響，其中去年單Q3收入3.54億元，同比+91%。但前三季度合同依然保持較快增速，為全年收入快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。項(xiàng)目拓展來(lái)看，Q3新增5400多個(gè)項(xiàng)目，1-9月覆蓋的項(xiàng)目基本和去年持平，達(dá)到1.6萬(wàn)個(gè)，其中超過(guò)60%的項(xiàng)目使用2個(gè)及以上的模塊，說(shuō)明客戶解決方案類的需求在快速增長(zhǎng)，復(fù)雜的需求對(duì)平臺(tái)的要求更高，因此預(yù)計(jì)公司的優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步放大。此外，公司重點(diǎn)落實(shí)央國(guó)企、基建類客戶開(kāi)拓，數(shù)字項(xiàng)目管理平臺(tái)開(kāi)始以PaaS方式開(kāi)放給客戶，支持低代碼開(kāi)發(fā)，伴隨需求釋放、產(chǎn)品逐步成熟，施工全年有望順利實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；疫情影響超預(yù)期；建筑與地產(chǎn)新開(kāi)工不及預(yù)期；造價(jià)業(yè)務(wù)成本轉(zhuǎn)型、基建拓展速度不及預(yù)期；施工信息化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加??；回款不及預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)快速釋放。其中造價(jià)業(yè)務(wù)收入及云合同額均保持快速增長(zhǎng)，數(shù)字新成本產(chǎn)品快速推廣、云轉(zhuǎn)型成功是核心驅(qū)動(dòng)，施工業(yè)務(wù)單季增速有所放緩，但高合同增長(zhǎng)仍為全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？紤]造價(jià)轉(zhuǎn)云順利推進(jìn)以及新增長(zhǎng)點(diǎn)明確、施工業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn)收入成果等因素，我們維持公司全年收入快速增長(zhǎng)的預(yù)期，維持2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為67.4 /81.1/98.5億元，考慮到人員持續(xù)增長(zhǎng)、研發(fā)銷售投入持續(xù)，我們略微下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.6/13.3/18.2億元（原預(yù)測(cè)為9.9/13.7/19.0億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.81/1.12/1.53元（原預(yù)測(cè)為0.83/1.15/1.59元）。參考可比公司金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、中望軟件、恒生電子估值水平（2023年平均PE 65x，近期信創(chuàng)板塊相關(guān)公司估值持續(xù)抬升），考慮到公司轉(zhuǎn)云兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的高確定性、施工處于高速增長(zhǎng)期、建筑信息化行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭地位，我們給予公司2023年60xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值800億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67元，維持“買入”評(píng)級(jí)