>> 華創(chuàng)證券-山西汾酒(600809)2022年三季報點評：業(yè)績超預(yù)期，增長質(zhì)量高-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
1350KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)總營收221.4億元，同增28.3%；歸母凈利潤71.1億元，同增45.7%；單Q3實現(xiàn)總營收68.1億元，同增32.5%；歸母凈利潤21.0億元，同增57.0%，銷售回款77.8億元，同增5.1%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額34.6億元，同降12.8%，合同負(fù)債47.3億元，環(huán)比下降1.2億元。
評論：
業(yè)績靚麗略超預(yù)期，青花系列彈性釋放。單Q3收入/利潤同增32.5%/ 57.0%，業(yè)績高于前期預(yù)告，表現(xiàn)超預(yù)期。分產(chǎn)品看，汾酒/竹葉青酒/杏花村酒收入分別實現(xiàn)64.6/1.2/2.0億元，同比+36.6%/-42.3%/+10.9%。渠道反饋，汾酒中青花系列中秋國慶動銷優(yōu)秀、彈性釋放，青20省外實現(xiàn)高增長，巴拿馬、青25省內(nèi)維持良好勢頭，復(fù)興版量增明顯，獻禮版玻汾小幅投放亦有積極反響。分地區(qū)看，省內(nèi)受益于煤炭經(jīng)濟景氣且防控有效，單Q3收入同增34.1%至28.7億元。省外Q3收入同增31.5%至39.2億元，其中華東疫情減弱增速環(huán)比修復(fù)，華南持續(xù)招商布局，增速預(yù)計40%以上，華北市場延續(xù)良性增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利提升有效兌現(xiàn)。單Q3毛利率提升1.7pcts至77.9%，主要系青花系列雙節(jié)增速提振、拉升結(jié)構(gòu)所致。費用率方面，受繳稅節(jié)奏影響，營業(yè)稅金率正常下降2.9%至17.0%，銷售費用率提升1.7pcts至16.4%，主要系公司加大青花系列渠道及品牌投入、維護價盤所致，管理費用率下降1.4pcts至4.4%，綜上，凈利率提升4.8pcts至30.8%?，F(xiàn)金流方面表現(xiàn)正常，單Q3銷售回款77.8億元，同增5.1%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額34.6億元，同降12.8%，Q3末合同負(fù)債47.3億元，環(huán)比略下降1.2億，但仍處相對高位，安全墊較足。
空間及應(yīng)對余地仍足，彈性延續(xù)的確定性較強。結(jié)合市場調(diào)研及分析，判斷公司增長彈性仍可持續(xù)釋放。一是市場空間仍足，山西及環(huán)山西精耕及升級空間仍足，華東、華南當(dāng)前仍在高質(zhì)量招商擴張，Q3經(jīng)銷商數(shù)量增加81家至3729家，前三季度單經(jīng)銷商規(guī)模同比提升18.5%至554萬元，預(yù)計招商深耕空間較足；二是當(dāng)前基礎(chǔ)良好，各線產(chǎn)品庫存仍在一個月以內(nèi)，處于行業(yè)低位，蓄水池仍足；三是公司各線產(chǎn)品需求端支撐仍強。汾酒品牌勢能持續(xù)釋放，各線產(chǎn)品周轉(zhuǎn)健康，終端認(rèn)可度、開瓶率及復(fù)購率指標(biāo)優(yōu)秀，在行業(yè)中處于前列。在外部環(huán)境不確定的背景下，公司基本面健康，應(yīng)對余地更足，確定性較強。
投資建議：內(nèi)外部勢能向上，彈性有望持續(xù)釋放，維持目標(biāo)價350元，維持“強推”評級。公司管理層對外部不確定環(huán)境的判斷能力和應(yīng)對能力優(yōu)秀，深挖內(nèi)部管理，提升治理水平，管理勢能有望持續(xù)釋放。外部品牌優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)能按計劃穩(wěn)步推進，渠道端回款、價盤和庫存等經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)秀，判斷高景氣度有望延續(xù)。我們維持22-24年EPS預(yù)測為6.45/8.48/10.98元?？紤]到公司較強的彈性優(yōu)勢及確定性，我們維持目標(biāo)價350元，對應(yīng)23年略高于40倍PE，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、省外擴張不及預(yù)期、競爭加劇。
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