久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司公布2022年三季報(bào)。2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入938.61億元，yoy+10.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.61億元，yoy+1.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤75.81億元，yoy+0.45%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入303.98億元，yoy+6.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.29億元，yoy-26.46%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.93億元，yoy-33.27%。
　　主力液奶增速疲軟，奶粉維持高增。考慮澳優(yōu)并表貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)Q3公司內(nèi)生小個(gè)位數(shù)增長。分產(chǎn)品來看，Q3公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入增速-4.92%/ 64.70%/ 35.25%/ 54.49%，主力液體乳負(fù)增長，我們認(rèn)為主要系疫后消費(fèi)力受損，終端需求疲軟，分結(jié)構(gòu)來看，我們認(rèn)為白奶表現(xiàn)優(yōu)于酸奶，其中基礎(chǔ)白奶表現(xiàn)優(yōu)于金典，安慕希預(yù)計(jì)下滑。奶粉及奶制品收入高增，除內(nèi)生奶粉維持兩位數(shù)增長外，澳優(yōu)并表亦有一定貢獻(xiàn)。夏季高溫刺激冷飲消費(fèi)，Q3冷飲實(shí)現(xiàn)高增。
　　毛利率同比改善，費(fèi)用提升沖抵凈利。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率30.77%，同比+0.63pct，我們認(rèn)為主要系奶價(jià)下降成本釋壓，環(huán)比-1.79pct，我們認(rèn)為主要系結(jié)構(gòu)影響，毛利較高的奶粉/高端白奶增速有所回落。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+3.30/ +1.10/ -0.26/ +0.22pct，銷售費(fèi)用率大幅提升，我們認(rèn)為一方面系公司Q3廣告費(fèi)用集中投放，且需求疲軟導(dǎo)致費(fèi)效下降，收入端規(guī)模效應(yīng)減弱，另一方面澳優(yōu)并表拉高整體銷售費(fèi)用率。高費(fèi)用沖抵凈利，22Q3公司凈利率6.34%，同比-2.86pct，環(huán)比-1.72pct。
　　短期關(guān)注需求恢復(fù)，主業(yè)+第二曲線共同發(fā)力。奶價(jià)回落毛利釋壓，疫后需求恢復(fù)，結(jié)構(gòu)有望提升，凈利率有望迎來改善。常溫奶主業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，第二曲線奶粉快速擴(kuò)張，貢獻(xiàn)收入增量。我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營收1221.22/1372.92/ 1533.32億元，利潤96.16/ 114.58/ 133.43億元，對應(yīng)EPS 1.50/1.79/ 2.09元/股，對應(yīng)PE 17/ 14/ 12x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格波動，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)