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事件：公司公布2022年三季報(bào)。2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.46億元，yoy+4.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.97億元，yoy+38.29%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.37億元，yoy+31.22%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.24億元，yoy+2.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，yoy+41.36%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元，yoy+40.64%。
　　地推拉動(dòng)銷(xiāo)售，Q3實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。高基數(shù)下，單三季度收入仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要系Q3公司加大地推投入及品牌建設(shè)，拉動(dòng)出貨。考慮到公司去年提價(jià)及今年新推減鹽包裝實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)Q3收入增長(zhǎng)主要系噸價(jià)提升驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量雙位數(shù)下降。
　　成本下降打開(kāi)利潤(rùn)空間，銷(xiāo)量疲軟損失規(guī)模效應(yīng)。Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率53.40%，我們將運(yùn)費(fèi)按照收入比例進(jìn)行還原，Q3毛利率同比+5.34pct。毛利率同比提升，主要系年初青菜頭采購(gòu)成本大幅回落，Q2起使用新材料，Q3利潤(rùn)充分釋放。環(huán)比Q2，公司毛利率-4.27pct，我們認(rèn)為主要系Q3出貨量減少，產(chǎn)能利用率下降，單位生產(chǎn)成本上升。
　　空中廣告收縮，線下推廣增加。22Q3，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-3.20（21Q3已將運(yùn)費(fèi)按照收入比例進(jìn)行還原）/ -0.70/ +1.36/ -0.10pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比大幅收縮，主要系今年空中廣告投放減少，環(huán)比Q2，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率提升12.03pct，主要系Q2疫情影響下公司暫停了大量線下推廣活動(dòng)，Q3進(jìn)行了補(bǔ)償投放。低基數(shù)下，公司Q3凈利潤(rùn)同比+ 41.36%。
　　年內(nèi)業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放，長(zhǎng)期產(chǎn)品+渠道共同擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收27.26/ 29.86/ 32.75億元，歸母凈利潤(rùn)9.28/ 10.52/ 11.85億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.05/ 1.19/ 1.34元/股，PE 22/ 20/ 18x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品培育不及預(yù)期，原材料成本上漲。