>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)：分岔路口-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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頻數(shù)據(jù)有所弱化。展望4季度，需要年內(nèi)有效需求進(jìn)一步擴(kuò)大以穩(wěn)定供給形勢(shì)，否則當(dāng)前弱復(fù)蘇的趨勢(shì)可能會(huì)有所反復(fù)，進(jìn)而沖擊市場(chǎng)信心。美國(guó)方面，3季度經(jīng)濟(jì)在凈出口拉動(dòng)下超預(yù)期，但內(nèi)需實(shí)際降溫，預(yù)計(jì)加息的負(fù)面影響或?qū)⒅鸺撅@現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)已“名鷹實(shí)鴿”，等待重要信號(hào)轉(zhuǎn)向?？傮w而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍“以我為主”，四季度降準(zhǔn)可期，全面降息必要條件浮出水面。
3季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供給強(qiáng)于需求的特征，但10月供給指標(biāo)邊際走弱。1）總量略超預(yù)期：3季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)3.9%，較2季度的0.4%明顯回升，供給強(qiáng)勢(shì)是推動(dòng)3季度GDP增速超預(yù)期的核心因素。2）結(jié)構(gòu)性特征鮮明：制造業(yè)強(qiáng)于服務(wù)業(yè)、供給端強(qiáng)于需求端，且這一特征在9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中更加突出。9月供給端看，工業(yè)增加值同增6.3%（前值4.2%），服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同增1.3%（前值1.8%）。9月需求端看，固投同增6.5%（前值6.4%），社零同增2.3%（前值5.4%），出口同增5.7%（前值7.1%）。3）高頻指標(biāo)反映生產(chǎn)放緩：10月以來開工率、產(chǎn)能利用率等供給側(cè)指標(biāo)相對(duì)弱勢(shì)，若4季度剩余時(shí)間總供給延續(xù)當(dāng)前邊際走弱態(tài)勢(shì)，那么當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。
4季度經(jīng)濟(jì)核心在于如何推動(dòng)有效需求復(fù)蘇，從而維持供給穩(wěn)定。有幾條線索可以關(guān)注：1）“保交樓”對(duì)房地產(chǎn)建安工程的積極影響。2）水泥價(jià)格持續(xù)回升、瀝青價(jià)格保持高位所反映的傳統(tǒng)基建投資增速有望進(jìn)一步上升，我們預(yù)計(jì)4季度基建同比在17%左右。3）工業(yè)用地同比增速明顯好于去年水平所暗示的制造業(yè)投資增速有望保持較快增長(zhǎng)。4）防疫政策在境內(nèi)外人員流動(dòng)方面有所調(diào)整對(duì)相關(guān)服務(wù)消費(fèi)需求的促進(jìn)作用，一方面，秋冬航季國(guó)際航班數(shù)量繼續(xù)增加。另一方面，近期外籍人員入境政策有所放寬。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)缺乏支撐，聯(lián)儲(chǔ)加息約束漸強(qiáng)。1）美國(guó)Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不扎實(shí)。Q3美國(guó)GDP實(shí)際環(huán)比折年率2.6%，其中：凈出口貢獻(xiàn)高達(dá)2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要反映美國(guó)對(duì)歐洲的能源產(chǎn)品出口，后續(xù)支撐作用或?qū)p弱；住宅投資Q3環(huán)比下降26.4%；個(gè)人消費(fèi)支出增速放緩至1.4%。內(nèi)需實(shí)際降溫，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)會(huì)在未來幾個(gè)季度持續(xù)凸顯。2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)亦在等待重要信號(hào)。代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)“金絲雀”的緬因州失業(yè)率已連續(xù)兩個(gè)月回升。同時(shí)，代表美國(guó)總需求的個(gè)人可支配收入增速已于8月降至1.5%，同期個(gè)人儲(chǔ)蓄率亦降至3.5%，后者為2005-2007年的低位水平。一旦經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率持續(xù)三個(gè)月回升，美聯(lián)儲(chǔ)政策亦將轉(zhuǎn)鴿。
貨幣政策仍“以我為主”，四季度降準(zhǔn)可期，全面降息必要條件浮出水面。1）近日在岸人民幣匯率突破7.3關(guān)口，但央行表現(xiàn)定力十足。我們認(rèn)為“以我為主”仍是四季度堅(jiān)持的原則，人民幣貶值不會(huì)改變貨幣政策的寬松基調(diào)，但寬松的方式與節(jié)奏可能調(diào)整。2）出于維護(hù)流動(dòng)性合理充裕與引導(dǎo)中長(zhǎng)期貸款利率下行等考慮，央行或于四季度降準(zhǔn)。3）過去十年中的三輪降息周期宏觀環(huán)境極其類似：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求有待進(jìn)一步提升；第二，PPI同比處于負(fù)區(qū)間；第三，經(jīng)濟(jì)增速低于某一關(guān)鍵值。另外，居民對(duì)未來房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期往往是影響地產(chǎn)銷售的重要變量，過去三輪的降息周期中往往需要三次政策利率的下調(diào)來引導(dǎo)該預(yù)期。今年以來央行已兩次下調(diào)政策利率，若未來一段時(shí)間地產(chǎn)銷售仍處于有待恢復(fù)的情況，央行或?qū)駲C(jī)進(jìn)行第三次政策利率的調(diào)降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策
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