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2022年前三季度業(yè)績(jī)保持正增長，毛利率有所下行。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入328.1億元，同比增長14.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.1億元，同比增長2.9%，扣非后同比增長19.4%。公司前三季度歸母凈利潤增速低于營業(yè)收入增速主要受公司毛利率有所下行影響，2022年前三季度公司毛利率為20.9%，同比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　銷售排名提升，跌幅優(yōu)于百強(qiáng)。2022年三季度公司累計(jì)簽約銷售額729.5億元，同比-10.8%；銷售面積252.6萬方，同比-20.7%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度公司銷售金額排名18，較去年的32名上升14位。行業(yè)地位穩(wěn)步提升，繼續(xù)保持“中而美”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，且公司表現(xiàn)明顯好于百強(qiáng)房企整體。
　　拿地積極，聚焦高能及城市。2022年1-9月公司新增16宗土儲(chǔ)，合計(jì)總建筑面積137.0萬方，拿地面積/銷售面積為54%。結(jié)合中指數(shù)據(jù)測(cè)算，1-9月拿地總金額416.9億元，拿地力度57.1%，較2021年上升43.2個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益比例66.0%，較2021年下降17.5個(gè)百分點(diǎn)。從城市能級(jí)來看，一線城市拿地金額占比63.8%（均為上海）、二線城市拿地金額占比30.9%（杭州、成都、武漢）、三四線城市拿地金額占比5.3%（中山、珠海），持續(xù)將資源投向高能級(jí)城市。
　　融資渠道順暢，國企背景優(yōu)勢(shì)明顯。公司通過融資端與投資端的戰(zhàn)略平衡，量入為出，在保持“三道紅線”綠檔的同時(shí)，延續(xù)“中而美”良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至2022年三季度末，測(cè)算公司剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率66.3%、凈負(fù)債率79.0%、現(xiàn)金短債比1.6，“三道紅線”持續(xù)達(dá)標(biāo)。前9月累計(jì)發(fā)行11.9億元公司債、46億元中期票據(jù)、ABN6.3億元，ABS21.6億元，加權(quán)融資成本4.8%，融資渠道暢通。
　　投資建議：行業(yè)供給側(cè)改革背景下，公司國企優(yōu)勢(shì)明顯，銷售排名提升，三道紅線指標(biāo)維持綠檔。我們維持公司2022-2023年EPS至1.58元、1.65元，以2022年10月28日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE為6.0倍和5.7倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，疫情不確定性，地產(chǎn)政策調(diào)控超預(yù)期。