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22年前三季度化妝品社零增速受到疫情反復(fù)影響，整體同比下滑2.7%。疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)于美妝護(hù)膚品牌的線下業(yè)務(wù)影響較大，但龍頭品牌的線上業(yè)務(wù)依然在穩(wěn)步擴(kuò)張，貝泰妮、華熙生物、珀萊雅等龍頭品牌業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然優(yōu)秀，彰顯強(qiáng)品牌韌性。我們認(rèn)為，雖然面臨諸多不利的外部因素，但國(guó)貨品牌若加強(qiáng)技術(shù)投入，在新媒體新渠道開拓上，能夠一定程度替代海外品牌的高價(jià)位產(chǎn)品，補(bǔ)齊空白價(jià)格帶的同時(shí)滿足不同年齡階層的消費(fèi)者需求，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍具備較強(qiáng)的確定性，可享受一定的高估值溢價(jià)。
　　22年前三季度限額以上化妝品零售總額為2774億元，累計(jì)同比下滑2.70%。國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年前三季度化妝品零售額累計(jì)同比下降2.7%，其中22Q1/ Q2/Q3同比+1.8% / -2.9%/+0.3%，從今年三月份開始，疫情多點(diǎn)散發(fā)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈及物流受阻，線上線下雙渠道均受到較大沖擊，但三季度增速回正，環(huán)比二季度有所改善。7-9月化妝品零售總額分別為253.00/287.90/317.40億元，8月和9月分別出現(xiàn)-6.40%/-3.10%的增速下滑。
　　龍頭品牌推進(jìn)線上平臺(tái)多元化，線下渠道優(yōu)化加速推進(jìn)。品牌龍頭公司線上渠道收入占比繼續(xù)提升，2022前三季度在推新加速、多渠道運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷升級(jí)等因素影響下繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。華熙生物功能性護(hù)膚品增速較高，2022年前三季度有9款護(hù)膚單品銷售額過億。珀萊雅2022前三季度線上收入同比增長(zhǎng)41.48%，且隨著大單品占比提升，毛利率持續(xù)上行。截至10月30日，珀萊雅天貓雙十一預(yù)售額超11億元，位列美容護(hù)膚榜單第三名，僅次于歐萊雅和蘭蔻，成為國(guó)貨品牌預(yù)售額TOP1。貝泰妮線上線下渠道同步發(fā)力，線上各平臺(tái)銷售快速增長(zhǎng)，線下網(wǎng)點(diǎn)布局加速，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。上海家化積極拓展京東、抖音等電商渠道，22年三季度線上線下業(yè)務(wù)均有改善。同時(shí)，美妝龍頭注重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制，應(yīng)收賬款控制得當(dāng)，受疫情及四季度備貨影響，存貨水平上升，周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的匹配度基本合理。
　　美妝國(guó)貨龍頭中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高，仍維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)：三季度受疫情影響，消費(fèi)需求有所下滑，但美妝龍頭品牌商探索模式創(chuàng)新，業(yè)績(jī)依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、上海家化強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。珀萊雅：長(zhǎng)遠(yuǎn)看公司有望通過產(chǎn)品升級(jí)以及營(yíng)銷創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品牌力提升，渠道擴(kuò)張與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)并舉，打造美妝生態(tài)圈層等舉措驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。貝泰妮：敏感肌護(hù)膚龍頭，前瞻布局線上渠道，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先，營(yíng)銷轉(zhuǎn)化率、產(chǎn)品復(fù)購率位居行業(yè)領(lǐng)先位置。上海家化：品牌重塑/研發(fā)升級(jí)/渠道精細(xì)化/營(yíng)銷創(chuàng)新等各項(xiàng)措施積極推進(jìn)中，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)鎻?fù)蘇。華熙生物：原料端多種獨(dú)家活性成分產(chǎn)能釋放，功能性護(hù)膚品在功效升級(jí)以及營(yíng)銷加持推動(dòng)下保持高速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求增速放緩，股份減持風(fēng)險(xiǎn)等。