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公司公布2022年三季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收535.38億元，同比增長7.54%，主因三季度黃金珠寶首飾消費(fèi)市場強(qiáng)勁復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.56億元，同比下降9.49%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤13.75億元，同比增長8.60%；22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收197.98億元，同比增長8.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.66億元，同比增長2.04%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.79億元，同比增長5.95%。
　　 Q3黃金珠寶終端消費(fèi)改善，五位一體營銷推動業(yè)績增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升。根據(jù)社零數(shù)據(jù)，22年7月金銀珠寶終端消費(fèi)同比增長22.1%，老鳳祥作為黃金珠寶龍頭品牌，受益于穩(wěn)定的開店以及卓越的渠道管理能力，截止22H1公司全國銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)5055家，五位一體立體營銷模式推動業(yè)績增長。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年同期增加31.9億元，同比增長5531.36%，主因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增幅大于購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增幅。黃金珠寶消費(fèi)市場恢復(fù)態(tài)勢下，公司9月訂貨會主動讓利加盟經(jīng)銷商，22Q1-Q3公司應(yīng)收賬款比全年同期增加55.27億元，同比增長3117.61%。
　　高效協(xié)同降本增效能力凸顯，盈利能力體現(xiàn)韌性。前三季度公司綜合毛利率為7.31%，同比減少0.03pct，22Q3綜合毛利率為6.67%，同比增加0.17pct，基本持平。前三季度公司期間費(fèi)用率為2.23%，同比下降0.15pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.08pct/-0.12pct/+0.00pct/-0.12pct；22Q3公司期間費(fèi)用率為2.13%，同比增長0.29pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.53pct/-0.08pct/-0.01pct/-0.17pct。綜合影響下，22Q1-Q3/22Q3公司歸母凈利潤率為2.53%/2.35%，同比下降0.48pct/0.16pct。
　　創(chuàng)新研發(fā)新品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，“藏寶金”系列弘揚(yáng)匠人匠心精神和國潮文化。22年9月23日老鳳祥發(fā)布黃金典藏級作品和高端精品“藏寶金”系列，通過融合傳承與創(chuàng)新，將品牌文化、黃金產(chǎn)品與國家非遺技藝相結(jié)合，是老鳳祥“激發(fā)創(chuàng)新動能、引領(lǐng)時(shí)尚潮流”的有效踐行。新時(shí)代國潮文化潮流下，老鳳祥順應(yīng)消費(fèi)者需求，圍繞“國潮、國風(fēng)、國韻”推出“藏寶金”產(chǎn)品系列，將中華韻味展現(xiàn)得淋漓盡致。10月老鳳祥首次入圍“2020全球高檔和奢侈品牌價(jià)值50強(qiáng)”，成為該榜單中唯一入選的大中華區(qū)珠寶首飾品牌，品牌影響力與國際地位穩(wěn)步提升。
　　維持“買入”評級。公司作為黃金珠寶龍頭持續(xù)創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品，拓寬產(chǎn)品品類，適應(yīng)并引導(dǎo)市場消費(fèi)需求變化。我們預(yù)計(jì)公司未來將繼續(xù)通過加盟輕資產(chǎn)模式來拓展渠道，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，加速提升市場滲透率。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為18/20.52/22.35億元，對應(yīng)PE分別為11/10/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。徽沟晁俣炔患邦A(yù)期；金價(jià)長期下跌。